纺织服装行业海外跟踪系列七十：阿迪达斯品牌2025年收入增长13%指引未来三年收入均高单增长-260307（12页）.pdf

1、纺织服装海外跟踪系列七十纺织服饰投资评级：优于大市(维持)事项：公司公告：2026年3月4日，阿迪达斯披露2025财年及第四季度业绩。全年收入248.11亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10.0%；净利润13.85亿欧元。四季度收入60.76亿欧元，同比+1.9%，不变汇率收入+10.0%；净利润9100万欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长；2）2025财年业绩：全年不变汇率收入+

2、10%（剔除Yeezy为+13%），毛利率同比提升0.8个百分点。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受足球、跑步和训练系列驱动，收入+12%；服饰受三叶草系列推动，收入+15%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy后增长16%。3）2025财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+10%，营业利润增加至1.64亿欧元（2024年同期0.57亿）。分区域看，除欧洲、北美外收入均实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC渠道收入分别同比增加1%和1

3、9%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+4%/20%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2026财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长（彭博预期9.1%），增长绝对值约20亿欧元；营业利润预计增至约23亿欧元，营业利润率高单位数低于彭博10%的一致预期；同时，管理层公布中期指引，预计2026-2028年期间，每年不变汇率营收均高个位数增长（彭博预期7.8%），且2028年EBIT利润率将超过10%，营业利润预计以中双位数复合增长率增长（彭博预期12.8%）。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：未来三

4、年高单位数增长指引彰显信心，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯品牌2025年收入增长12%，剔除Yeezy影响所有区域、渠道均双位数增长。管理层给出未来三年收入保持高单增长的指引，彰显公司持续提升市场份额的信心；2026年盈利指引虽不及预期，主受关税、汇率等宏观因素负面影响，尽管如此未来三年公司营业利润率仍预计有持续的提升，到2028年提升至10%以上。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论：spadesuit业绩和

5、指引核心观点：2025全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长阿迪达斯2025财年业绩表现强劲，收入和营业利润均好于管理层此前指引，不变汇率收入+10%（原业绩指引+9%），剔除Yeezy影响，主品牌不变汇率收入+13%；营业利润同比+53.8%至20.56亿欧元（原业绩指引20亿欧元）。DTC和批发渠道收入均双位数增长；剔除Yeezy影响后，所有市场收入均实现双位数增长，其中大中华区不变汇率收入+13%（Q4提速至15%）。spadesuit

6、2025财年业绩：不变汇率收入+10%好于管理层指引，盈利水平持续修复2025财年公司实现收入248.11亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10%。剔除Yeezy影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长12%。营业利润同比增长53.8%至20.56亿欧元，营业利润率提升至8.3%；净利润13.85亿欧元。年末库存金额58.32亿欧元（同比+16.9%），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与EBITDA的比率改善至1.4倍（2023年为3.3倍）。(divcenter)图2：公司历年收入与变化情况(/divcenter)收入拆分来看：bullet分地区：剔除Yeezy影响各地区收入