朝聚眼科-港股公司研究报告-眼科医疗行业增长确定内生外延扩张版图-230214（44页）.pdf

1、深度报告证证券券研研究究报报告告请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款买入买入眼科医疗行业增长确定，内生外延扩张版图眼科医疗行业增长确定，内生外延扩张版图朝聚眼科朝聚眼科（2219.HK）2023-2-14 星期二主要股东主要股东Sihai Medical Management Co.Ltd(11.91%)Jutong Medical Management Co.Ltd(10.98%)Guangming Medical Management Co.Ltd(8.47%)相关报告相关报告研究部研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email

2、:.hk目标价：9.50 港元港元现价：5.65 港元预计升幅:68%重要数据重要数据日期日期2023-2-13收盘价（港元）5.65总股本（百万股）707.625总市值（亿港元）39.98净资产（亿港元）25.7总资产（亿港元）30.552 周高低（港元）6.38/2.60每股净资产（港元）3.60数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点投资要点眼科医疗服务行业快速增长：眼科医疗服务行业快速增长：由于经济持续增长、青少年电子消费品使用率持续增长及人口老龄化日益严重，近年中国眼科医疗服务需求量稳步增长，其 2019 年的市场规模为1275 亿元人民币，2015-2019 年 CAG

3、R=15%，预计在 2024 年达到 2231 亿元人民币。屈光不正患者人数从 4.82 亿人增长至 5.6 亿人（2015-2021 年），手术市场规模也随之提升，年均增长率高达 29.3%，从 2015 年的 59 亿元增长至 2021 年的 273.3 亿元，预计 2022 年将达到 354.6 亿元。白内障患者人数从 1.1 亿增长至 1.35 亿人（2015-2021 年），2019 年我国白内障市场规模达到 194.5 亿元，预计 2025 年将达到 338.5 亿元，2020-2025 年预计CAGR=9.7%。国家政策对民营眼科医院还是明确支持的，随着眼健康被纳入发展政策规划，

4、民营医院将作为公立眼科医院的有力补充。华北眼科龙头，逐步扩大优势区域：华北眼科龙头，逐步扩大优势区域：公司业务深耕内蒙、辐射华东，覆盖 5 个省份、自治区的 19 间眼科医院和 25 间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，形成良性循环。最近四年，公司下属医院平效大幅提升，毛利率和净利率分别由2018年的38.7%和4.6%增长至2021年的45.0%和 15.8%，盈利能力快速提升，净利润 2018-2021 年 CAGR=75%。持有大量现金，内生外延促进业务快速增长：持有大量现金，内生外延促进业务快速增长：公司现持有 14.14 亿元现金及 3.6

5、1 亿交易性金融资产，有效应对2020-2022 年底以来部分地区严格疫情防控带来的业务影响，同时有足够的资金进行外延扩张。预计 2023-2025 年会有持续收购与新建计划。2022 年 9月以 1.01 亿元人民币收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分别 75%/51%/51%/65%股权，将业务版图扩大至河北。首次覆盖，给予买入评级，目标价首次覆盖，给予买入评级，目标价 9.50 港元：港元：公司是华北眼科龙头公司，内生增长 20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司 2022-24 年收入分别为人民币 10.23 亿元、12.3 亿元、15.29 亿元，净利润分别为

6、人民币 1.81 亿元、2.33 亿元、3.18 亿元，EPS 分别为 0.26、0.33、0.45 元，给予买入评级，目标价 9.50 港元，对应 2023 年 25 倍 PE。财务摘要（百万元财务摘要（百万元）2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入714.67794.28997.791022.71229.91529.3（+/-）13.0%11.14%25.62%2.50%20.26%24.34%归母净利润归母净利润75.65124.14161.75181.0232.8318.1（+/-）95%64%30%12%29%37%每股收益每股收益 EPS（元（