保险业专题报告：从保险资产配置看估值修复机会-260306（22页）.pdf

1、从保险资产配置看估值修复机会相关研究：核心要点：保险资产配置面临新挑战随着保费收入快速增长，保险资金运用有望延续高增长态势。2025年，保险资金运用余额同比增长约16%，持续处于较高增长水平。当前存款利率徘徊于历史低位，随着前期高息储蓄产品陆续到期，居民存款面临再配置压力，而居民风险偏好并未显著提升，保险产品成为资金溢出后的主要承接方向，为险企负债端提供稳定增量资金。展望2026年，银保渠道保费收入有望保持两位数增速，为保险资产配置提供持续资金支持。预定利率下行趋缓，短期有望维持不变。当前普通人身险预定利率上限为2.0%，2025年四季度预定利率研究值为1.89%，距离触发下调机制仍有14BP

2、。市场利率趋稳态势下，预定利率有望保持不变，保持保单相对于其他理财产品的收益优势。面对低利率环境的长期挑战，险企正从资产负债两端协同发力。在负债端，主动调整产品策略，积极开发以分红险为代表的浮动收益型产品，优化资产负债收益匹配程度。在资产端，按照市场节奏适度增配权益类资产，利用权益市场长期回报增厚整体收益。同时，加大另类资产与境外资产配置，增强投资组合稳定性与收益来源。布局“多资产+出海”，改善长期资产收益预期权益配置比重存在优化空间。险资权益投资权重提高，然而保险资金投资权益资产面临长期资本约束。当前资本约束下权益投资比例仍有提升空间。随着“偿二代”二期过渡期结束及新会计准则全面实施，市场波

3、动对利润表影响更加显著。如需进一步提高权益投资比例，资本补充重要性上升。另类投资提供多元化收益来源。近年来，REITs与私募股权成为险资另类投资的主要发展方向。公募REITs具有较低风险与分红稳定的特征，符合保险资金长期稳健投资需求，同时，保险资金投资私募股权步伐明显加快。境外投资增厚资产回报。在低利率与资产荒环境下，险资通过投资海外市场获得更多高收益资产。港股成为险资境外配置的“桥头堡”，港股红利股息相比境内仍有优势。跨市场配置分散组合风险，提升资产回报预期。资产配置优化，估值修复在望展望2026年，保险资金运用有望呈现权益投资均衡化、另类深耕与境外投资加强态势。权益投资保持均衡稳健，杠铃策

4、略仍有延续性，弹性端在新经济领域挖掘收益，高股息资产仍是险资长期权益资产配置的稳定器。另类投资加速布局新质生产力，传统非标规模持续收缩，公募REITs等标准化资产成为重要配置方向，境外投资聚焦港股市场。对于保险股而言，资产端收益预期改善仍将是估值修复重要驱动力量。保险股将在资负两端因素共同驱动下继续进行估值修复。在资产端，险企权益资产配置更加多元化与均衡化，通过积极探索另类投资与境外投资增厚预期收益，叠加长端利率保持相对稳定，能够巩固投资收益预期。在负债端，分红险等产品转型加快，保费收入有望保持较快增长，降低负债刚性成本并有效缓解利差损风险。险企基本面边际改善因素有望延续，推动保险股估值持续修

5、复。建议关注资产多元化配置能力强、负债业务增长稳健的上市保险公司，推荐中国财险、中国人民保险集团等，维持行业“增持”评级。权益市场大幅波动风险。若权益市场出现大幅调整，将对保险公司投资收益产生冲击。保费收入增长不及预期。若居民投资偏好改变影响保费收入增长，可能导致险企保险业务业绩不达预期。1保险资产配置面临新挑战1.1保险资金处于快增长通道随着保费收入快速增长，保险资金运用有望延续高增长态势。2025年，保险资金运用余额同比增长约16%，保险资金增速持续处于较高水平，展现出一定的扩张韧性。当前存款利率正徘徊于历史低位，随着前期高息储蓄产品陆续到期，居民存款面临再配置压力。与此同时，居民风险偏好

6、并未出现显著提升，高风险资产对稳健型资金的吸引力有限。在此背景下，保险产品作为类储蓄产品选项，有望成为资金溢出后的主要承接方向之一，为保险负债端提供稳定增量资金来源。(divcenter)图1保险资金运用余额保持较高增速(/divcenter)保险公司正积极主动调整产品结构，加速推进分红险销售。相较于传统固定收益类产品，分红险具备“保底+浮动”的收益结构，既能满足居民对资金安全的诉求，又能通过分红机制分享险企投资回报，在当前低利率环境下具有较强吸引力。虽然分红险保底收益存在下行趋势，但分红演示收益仍明显高于存款利率，分红险成为险企承接溢出存款的核心抓手。2025年，保险公司保费收入同比增长7.