银行业投资思考：徽商银行进入港股通-260309（50页）.pdf

1、徽商银行进入港股通本报告为银行投资观察20260309，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。近期行情：银行板块：本期（20260302-20260308，下同）Wind全A（-2.30%），A股银行（(+1.64%)），A股银行跑赢Wind全A。恒生综合指数（(-3.79%)），H股银行（-4.45%），H股银行跑输恒生综合指数，跑输A股银行。个股行情：A股银行本期重庆、成都、农业银行涨幅位居前三，主要是受资金避险情绪提高影响，部分中小农商行跌幅较大。主题指数：高对公基建占比银行和高被动基金持仓占比银行表现较好，本周由于美伊冲突，大行以及西南地区银行等避险板块相对

2、更优。(divcenter)01本期思考(/divcenter)本周专题：2026年3月9日，徽商银行（H）正式纳入港股通，公司3月6号也发布了正面盈利预告，引起了资本市场一定关注，本期投资观察主要探讨徽商银行基本面情况。1、徽商银行2025年快报：业绩方面，徽商银行2025年净利润增速6.4%，与三季度持平；营收同比增长1.2%，较半年度略下降，不过仍保持正增。资产方面，公司总资产全年增速15.5%，仍保持较快的扩表速度。资产质量方面，不良率0.98%保持稳定，拨备覆盖率278.8%，较半年度有所下降。2、徽商银行资负情况：资产端，2025年中徽商银行贷款占生息资产比重为55.7%，其中对公

3、贷款占比提升7pct。对公贷款收益率为3.81%，风险偏好相对较低；零售贷款收益率为4.76%，超过城商行平均水平87bp。负债端，徽商银行近年来个人存款占比提升明显。2025年中个人存款占比已提升到了55.3%，相较2019年末提升了25.9pct。2025年上半年计息负债成本率1.96%，存款付息率为1.91%，均与城商行平均水平保持一致。从息差整体情况来看，徽商银行息差水平与城商行整体相近。3、徽商银行资产质量：公司不良贷款率较2020年高点1.98%大幅下降了1个百分点，已实现连续4年下降，优于A股城商行平均水平公司2025年上半年末拨备覆盖率289.94%，较2020年末上升108个

4、百分点，风险抵补能力显著提升，超额拨备/归母净利润（TTM）为0.7，与宁波银行接近。4、徽商银行估值：截至2026年3月6日，徽商银行PB估值仅0.33倍，PE（TTM）仅2.89倍，股息率为6.53%，超额拨备还原后的股息率为6.97%，估值相对较低，股息率较高。投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶段。短期来看，目前国际外部形势不确定性强，银行作为防守型板块可能相对受益，若下跌幅度太大部分国有行作为权重

5、股也有被动资金入市托底的可能，建议关注被动资金占比较高的大行和业绩确定性强的中小城商行。短期关注：徽商H、成都、江苏、南京、宁波、杭州银行以及国有大行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。行情表现本期：20260302-20260308。市场与银行表现：本期Wind全A（-2.30%），A股银行（(+1.64%)），A股银行跑赢Wind全A。其中国有行（+3.30%）、股份行（+0.98%）、城商行（(+1.17%)、农商行（+0.49%)。恒生综合指数（(-3.79%），H股银

6、行（-4.45%），H股银行跑输恒生综合指数，跑输A股银行。银行个股表现：本期A股银行涨幅前三：重庆银行（(+12.46%）、成都银行（(+4.76%)）、农业银行（+4.69%）；涨幅后三：长沙银行（-2.35%）、瑞丰银行（-2.01%）、苏农银行（-1.98%）。本期H股银行涨幅前三：重庆银行（+2.22%）、渝农商行（+2.21%）、贵州银行（+0.98%）；涨幅后三：哈尔滨银行（-4.05%）、徽商银行（-3.85%）、郑州银行（-3.57%）。银行主题指数：A股表现较好的主题指数是高对公基建占比银行（+