消费行业：港股消费公司业绩前瞻-260306（34页）.pdf

1、港股消费公司业绩前瞻投资观点(divcenter)汽车行业(/divcenter)市场情绪悲观，股价处于底部：补贴减少，销量下滑，原材料上涨等导致情绪悲观。4月北京车展推出新技术，新车型后将成为拐点。26年销量预测：预计乘用车行业2800万辆，下降5%，新能源车销量1850万辆，增长12%。出口680万辆，增长18%。智能化：智能驾驶从辅助驾驶向无人驾驶的跨越。4月特斯拉量产Robotaxi，软件订阅模式带来新的商业模式。头部车企技术快速迭代，城市NOA加速向下渗透。比亚迪，吉利等推进智驾平权。预计2026年乘用车NOA渗透率将达21%以上，高速/城市NOA装配率实现跨越式增长。出海：内需疲弱

2、的背景下，海外市场是最确定的增量来源。出口结构持续优化，欧洲、中东、东南亚、拉美是核心增长极。自主品牌凭借技术优势和成本控制，具备极强的竞争力。单纯的整车贸易面临关税壁垒，本地化生产成为主流。推荐：比亚迪1211.HK、吉利汽车175.HK、长城汽车2333.HK、特斯拉TSLA.US、小鹏汽车9868.HK、耐世特1316.HK、敏实集团425.HK估值2025年表现：比亚迪以460万辆的成绩蝉联国内及全球新能源销冠，但同比增速回落至6.9%。其王朝和海洋系列贡献了绝大部分销量，高端品牌腾势、方程豹等正在逐步发力。2026年展望：我们预计销量将到达550万辆，增长21%。在国内市场竞争加剧的

3、背景下，比亚迪将通过二代刀片电池，兆瓦闪充技术来稳固基盘。海外销量预计160万辆，实现翻倍增长。公司在匈牙利、巴西、泰国、乌兹别克斯坦都有设有工厂，公司正处于从中国龙头向全球巨头跨越的关键期。预计26年净利润达500亿，对应PE估值为16.0倍，处于估值底部。2025年表现：2025年吉利汽车总销量达到302.5万辆，同比增长39%，超额完成全年300万辆的销量目标。其中，新能源汽车销量爆发，达到168.8万辆，同比激增90%，渗透率提升至56%。吉利银河系列成为核心增长引擎，单月销量屡破新高。2026年展望：销量目标345万辆，同比增长14%，其中新能源销量目标为222万辆(+32%)，渗透

4、率计划提升至64%。吉利将依托“银河+极氪+领克三大品牌矩阵，特别是极氪在高端纯电市场的稳固以及银河在主流市场的放量，继续抢占市场份额。此外，2026年出口目标设定为64万辆，同比增长52%，出海将成为重要的新增长极。预计26年净利润达215亿，对应PE估值为7.0倍，处于估值底部。长城汽车2333.HK2025年表现：长城汽车全年销售132.4万辆，同比增长约7%。虽然创下销量新高，但在头部自主车企中规模相对较小。2026年展望：长城汽车2026年销量目标180万辆，同比增长36%。依靠归元平台，计划在2026年密集推出新车。依靠归元平台其产品兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五

5、大动力，“一套架构适配全动力”，覆盖全球多元能源与用车场景。动力形式模块化组合，可按需定制，适配轿车、SUV、皮卡、MPV、跑车等7大品类，支撑全球化快速扩产。出口依托俄罗斯、巴西的全工艺工厂，规避关税壁垒，预计出口量达60万辆。预计26年净利润达149亿，对应PE估值为6.8倍，处于估值底部。特斯拉TSLA.US2025年表现：特斯拉在全球和中国市场均出现罕见的年度销量下滑。2025年全球交付164万辆，同比下降8.6%；中国市场批发销量85.2万辆，同比下降7.1%。产品迭代缓慢（主要依赖Model3/Y）以及中国本土品牌（如小米、小鹏）的激烈竞争是导致其份额流失的主要原因。2026年展望

6、：特斯拉向机器人、自动驾驶领域转型变革之年。Cybercab首台车已经下线：专为无人驾驶设计，无方向盘、无踏板、无后视镜，采用双座设计。目标单车成本低于3万美元。26年底计划在美国8-10个主要城市（或25%-50%的地区）部署Robotaxi服务。早期以2B市场为主，单车盈利的核心在于后台运营管理费用、后台车辆维护费。Robotaxi产品落地仅为第一步，核心在于能否跑通+商业化上量。商业模式升维：一旦L4跑通，马斯克指引特斯拉的Robotaxi将结合Airbnb+Uber的运营模式。特斯拉将从低毛利的硬件制造（约15-20%）转向高毛利的出行服务（Robotaxi平台抽成）和软件订阅（FSD