大模型行业GenAI系列报告之71：从智谱IPO看当前大模型进展和投资机遇-260309（35页）.pdf

1、从智谱IPO看当前大模型进展和投资机遇核心观点：国产大模型在推理、编程、多模态等领域迭代迅速，性能接近海外顶尖水平。当前已形成海外闭源、国内开源的大模型竞争格局，主流大模型厂商逐渐缩圈，国内以互联网大厂和智谱、Minimax、DeepSeek、月之暗面等出圈独立大模型公司为代表。经历2025，国产大模型在代码能力上进展尤其亮眼，在ArenaCode排行榜逼近海外顶尖。大模型技术范式高度收敛，竞争从“找路径”转向“卷效率”。模型架构收敛至Decoder-Only+MoE架构，核心工作逐渐趋向在中训练、后训练、推理侧进行数据、算法工程优化，进一步提升模型能力上限。复盘2025，大模型货币化加速，代

2、码、多模态、Agent为核心，展望2026，高效率、多模态、Agent、安全合规预计为重要方向。智谱凭借深厚的清华学术背景，以ToB场景为主构建了全场景覆盖的国产模型矩阵。1）基模能力为核心，包括推理、代码、Agent、多模态能力全方位。2）MaaS平台为核心产品，赋能端侧、互联网、金融、公共服务等领域。3）最新发布GLM5在代码和Agent能力上出圈，位列ArenaCode排行榜国内第一。4）尽管GLM5涨价，根据Openrouter调用量看数据大幅提升，证明模型能力带动涨价逻辑。5）ToB奠定业务基石，云API开启长效增长空间。风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期风险；新技术商业化进展

3、不及预期风险，数据质量与合规风险，大模型持续高研发投入利润端承压风险等。主要内容2.1智谱华章：大模型B端初创公司代表国内领先的通用大模型开发商：20年即启动预训练框架通用语言模型开发，21年发布首个百亿参数预训练大模型GLM-10B。目前按收入计为国内最大独立通用大模型开发商、国内第二大整体通用大模型开发商。截止25H1，客户规模8000+，赋能端侧设备8000万。商业化：B端为核心，主要为提供MaaS平台服务，当前本地化部署占主要收入来源。当前正处于收入高增、高投入期，亏损仍较高，24-25H1收入分别为3.1、1.9亿，经调净利润分别为-24.7、-17.5亿。出海：24-25年逐步拓展

4、至中国香港、东南亚等地区。(divcenter)MaaS平台为核心产品：全面模型组合、可扩展的应用、便捷基础设施适配(/divcenter)2.1当前处于高增长、高投入阶段，利润端仍承压本地化部署收入主要来自客户数的增长，云端部署客户数、平均收入均处于高增时期。2.2股权结构呈现学术+国资产业基金特点领航投资人：君联资本、社保中关村创新基金、天津三快(美团)其他主要投资者：财务投资：启明创投等。国资及产业基金：海河富新（武清国资委）、中关村科学城（海淀国资委）、珠海华发（珠海国资委）、智慧领航（浦东国资委）、人工智能基金（北京国资委）、杭州城投产业基金（杭州国资委）、大兴产业基金（大兴国资委）

5、、高新策源（成都高新投资集团）、清华资产管理等。海外资本：Prosperity7（沙特）等。表：智谱的AGI定义，前3阶段已实现创新性：一直处于AGI路线前沿，国内首个专有预训练大模型框架GLM、率先发布端侧智能体应用、率先发布深度思考结合Agent的应用。领先的商业化：21年开始商业化，比国内大部分大模型商业化早2年，目前已超8000家客户。一站式MaaS平台，支持灵活部署和应用开发，支持云端/本地化部署。区别于传统项目制，智能体工具如场景模版和插件库，支持快速定制化和应用开发。应用于端侧、科技、互联网、金融等行业。表：落地多行业领域，优先消费电子及物联网，计划进军教育和医疗等表：智谱全系列

6、模型，覆盖深度思考、多模态理解和生成、智能体和代码全场景端侧智能体AutoGLM：从对话到执行.GUI路径解决长尾问题场景；支持云端完成任务；结合反思能力，适合处理复杂任务；开源以促进AI端侧生态。核心突破：解决Agent长周期复杂任务的真实环境适应和算力成本问题。2）异步RL基础设施：生成与训练解耦，提高GPU利用率;.4）适配国产算力生态：兼容华为、摩尔、海光、寒武纪等7大国产主流芯片平台。重点提升推理、编程和Agent能力：.在代表上述能力的多个测评集中表现和ClaudeOpus4.5、GPT-5.2(xhigh）相当;在LMArena的Code排