【研报】旅游综合行业：全方位对比中韩免税发展把握内循环背景下中国免税市场发展机遇-20200706[62页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 旅游综合旅游综合 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 旅游综合-行业点评:三十条措施重 振海南疫后旅游业发展，服务业复工带 动行业整体回暖 2020-03-24 2 旅游综合-行业点评:十一旅游市场： 免税大放异彩，观光转休闲游趋势凸 显 2019-10-09 3 旅游综合-行业点评:“五一”旅游 市场

2、速览：假期延长回暖态势延续，自 驾游、周边游持续火爆 2019-05-07 行业走势图行业走势图 全方位对比中韩免税发展，把握内循环背景下中国免全方位对比中韩免税发展，把握内循环背景下中国免 税市场发展机遇税市场发展机遇 投资要点：投资要点： 本篇报告旨在对比正在快速成长阶段的国内免税行业与已经相对成熟的韩本篇报告旨在对比正在快速成长阶段的国内免税行业与已经相对成熟的韩 国免税行业发展，帮助市场预判国内免税行业在政策开放背景下未来发展国免税行业发展，帮助市场预判国内免税行业在政策开放背景下未来发展 空间及相关标的投资机会。空间及相关标的投资机会。 韩国免税行业在发展初期充分供给做大蛋糕，多渠道

3、同增长，后期鼓励免韩国免税行业在发展初期充分供给做大蛋糕，多渠道同增长，后期鼓励免 税竞争，经济规律自然导致了行业竞争的集中化。税竞争，经济规律自然导致了行业竞争的集中化。韩国通过“政策放松+市 场竞争+本土化妆品产业链支撑”有效截留外国尤其是中国游客需求，使其 免税规模全球第一。 2012-2018 年间， 韩国政府多次颁布促进免税业市场竞 争与发展的相关政策，持续发放牌照和批店，导致行业竞争加剧，行业向头 部集中趋势明显，乐天、新罗和新世界占据超 70%的市场份额，中小韩国免 税企业持续亏损出清。 国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛国内免税行业目前中免系一家独

4、大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛 免税及市内店政策或将迎来更大开放。免税及市内店政策或将迎来更大开放。中国免税市场属于典型的寡头垄断 格局， 随着中免在国内一系列的收购， 其在国内具有明显的经营牌照和门店 数量优势。 目前的免税运营公司中， 中免和中出服是唯二经国务院授权在全 国范围内经营免税业务的国有专营公司，随着 2016 年及 2019 年，财政部、 商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布文件，国内其他免 税运营商开始放开经营免税店的地域和类别限制。 在国家鼓励海外消费回流 的战略背景下， 我国离岛免税及市内免税政策有望持续放开， 更多的免税经 营主体或将参与进免税行业竞

5、争中。政策引导下受益于国人海外消费回流， 行业有望持续较快增长。 对比韩国，国内免税行业正处于快速成长期，政策引导消费回流趋势显著。对比韩国，国内免税行业正处于快速成长期，政策引导消费回流趋势显著。 中韩两国文化相似，消费心理也趋于一致，对于奢侈品接受程度高，但中国 的进口税制以及奢侈品在中国地区的定价策略导致中国与境外的价格差异 明显，免税行业可以很有效的触及目前的行业痛点，具有广阔发展空间，可 以更有效地促进我国消费回流。 目前国内免税行业处在快速发展时期， 远未 到韩国的竞争程度，行业蛋糕的做大是目前最大的红利。 投资建议投资建议： 政策刺激下海南岛免税消费或迎来扩容升级，看好国内免税截

6、流境外消费， 建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商， 建议关注 【中国国旅】 【凯撒旅业】 【王府井】 【格力地产】 。 风险风险提示提示：免税政策调整、行业竞争加剧，全球疫情走势不明了，导致宏观 经济下行、政策以及汇率风险。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-07-06 评级评级 2019A/E 2020E 2021E 2022E 2019A/E 2020E 2021E 2022E 601888.SH 中国中免 201.03 买入 2.37 1.20 2.87 3.59 84.82