纺织服装行业Adidas：25Q4服装业务持续领增大中华本土化运营奏效-260306（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.06 Adidas：25Q4 服装业务持续领增，大中服装业务持续领增，大中华本土化运营奏效华本土化运营奏效 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业12 月美国服装经销商库销比近5 年最低，PUMA 25Q4 库存去化顺利2026.03.01 纺织服装业美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现2026.02.22 纺织服装业细数

2、2026 冬奥会多家运动品牌赞助亮点2026.02.20 纺织服装业优质消费布局正当时2026.02.08 纺织服装业Coach 品牌势能全面爆发，中国市场强势领跑，上调全年指引2026.02.07 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：25Q4 Adidas 品牌收入汇率中性增长品牌收入汇率中性增长 11%，超彭博一致预期。公司计划拓宽品类和，超彭博一致预期。公司计划拓宽品类和产品，即将推出新科技产品，即将推

3、出新科技 Hyperboost，并侧重投入舒适运动。，并侧重投入舒适运动。26 年收入指引高单、年收入指引高单、EBIT 23 亿欧元，宣布新增亿欧元，宣布新增 10 亿欧元回购。亿欧元回购。投资要点：投资要点：Table_Summary Adidas 公布公布 2025 全年业绩：全年业绩：2025 年公司实现营业收入 248.1 亿欧元，同比增长 4.8%；EBIT 20.6 亿欧元，同比增长 53.8%；归母净利润 13.4 亿欧元，同比增长 75.4%。25Q4 Adidas 品牌收入（剔除 Yeezy影响）汇率中性同比增长 11.0%。大中华区连续大中华区连续 11 季度正增，欧美市

4、场经销发货谨慎。季度正增，欧美市场经销发货谨慎。分渠道看，25Q4 经销/直营/电商收入汇率中性同比分别增长 2%/17%/21%（均为剔除 Yeezy 口径，下同）。分地区看，25Q4 欧洲/北美/大中华区/新 兴 市 场/拉 美/日 韩 收 入 汇 率 中 性 同 比 分 别 增 长6%/5%/15%/15%/18%/13%。其中大中华区已连续 11 个季度收入正增，管理层认为核心在于中国团队找到了适配的商业模式：1）既能独立研发、设计本土化产品，也能对全球产品进行本土化调整；2）本地生产，供应链效应快；3）中国市场以单品牌门店为主，终端门店掌控力强。目前大中华区管理团队均为本土人才，管理

5、层有信心大中华区将持续跑赢其他市场。公司对欧洲与北美市场经销发货更加谨慎，原因在于消费环境不确定下，品牌出于占据货架考虑多加深折扣，零售商信心不足倾向于接受折扣商品。Adidas 对于折扣管控严格，希望维持毛利率稳定。公司公司计划计划拓宽品类与产品，当前正在多个品类发力：拓宽品类与产品，当前正在多个品类发力：1）专业产品以全新科技和舒适体验为抓手。公司认为此前业界对于舒适运动关注度不足，即将推出全新中底科技 Hyperboost，相比 Boost 材料轻 40%，将被广泛用于专业与运动时尚品类。在跑鞋端，已推出面向日常跑者的 Supernova，并将在舒适跑步方向持续发力；在训练端，面向复合训

6、练趋势推出结合跑鞋和训练鞋优势的 Dropset；篮球新团队已成立 1 年、即将推出更多全新产品；赛车运动携手奔驰、奥迪开发周边产品。2）运动时尚注重科技与时尚结合，科技方面加大对保温、凉爽功能的研发投入。时尚端围绕街头潮流继续发力，并将在 26 年升级经典鞋款 Stan Smith。并携手 Bad Bunny、Pharrell Williams 打造出 BADBO 1.0、Jellyfish 等爆品，提升品牌热度。26 年收入指引高单、年收入指引高单、EBIT 23 亿欧元，宣布新增亿欧元，宣布新增 10 亿欧元回购。亿欧元回购。公司指引 26 年收入汇率中性同比增长高单位数，EBIT 23