【中邮证券】机械设备：油轮（VLCC）：地缘冲突有望拉长拉高本轮超级周期-260306（5页）.pdf

1、证券研究报告：机械设备|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位2363.9452 周最高2452.7252 周最低1446.85行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2025-032025-052025-072025-102025-122026-03-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%机械设备沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:近近期期研研究究报报告告商业航天系列专题之卫

2、星篇（1）：梳理中国星座计划-2026.01.09油油轮轮（V VL LC CC C）：地地缘缘冲冲突突有有望望拉拉长长拉拉高高本本轮轮超超级级周周期期l投投资资要要点点1 1、V VL LC CC C 运运价价周周期期：基基本本面面主主导导的的上上行行周周期期有有望望 2 20 02 27 7 年年后后见见顶顶，地地缘缘冲冲突突是是放放大大器器V VL LC CC C（超超大大型型油油轮轮）运运价价周周期期是是造造船船周周期期的的决决定定因因素素之之一一。本轮运价上行周期从 25 年 9 月份左右开始启动，参考中国进口油轮运价指数，从过去两年的 3-4 万美元/天的中枢涨至现阶段的最高接近

3、50万美元/天，值得注意的是，在本次中东地缘冲突升级致霍尔木兹海峡封锁前就已经达到 20 万美元/天的高位，这个位置是近 5 年的历史高位。油油轮轮运运价价的的基基本本面面周周期期影影响响因因素素：2025 下半年启动的运价上行周期，是一轮中长期基本面主导的上行周期，地缘冲突只增强，不改变方向。主要的基本面因素包括，全球原油贸易格局重构导致中长期运力需求持续增加，如印度受次级制裁，减少俄油采购、转向中东/美湾，长航线占比大幅提升；欧洲持续减少俄油、增加美湾/西非进口，平均运距拉长。但是供给端来看，受产能制约影响新船交付缓慢。我们认为供需偏紧的局势至少还要维持 1-2 年，本轮基本面主导的 VL

4、CC运价上行周期见顶时间可能要看到 2027 年以后。地地缘缘冲冲突突是是本本轮轮运运价价周周期期的的放放大大器器：此前一些地缘因素，如红海危机大概率面临常态化，本次中东地缘冲突对短期油运影响甚大，霍尔木兹海峡油运规模占 30%左右，对运力供给影响明显，多数船只只能停靠等待，供需紧张进一步加剧。我们认为本次中东地缘冲突也可能存在中长期常态化的可能，加速了本轮运价上涨，大幅推高本轮周期高度。2 2、造造船船周周期期：油油轮轮老老龄龄化化+环环保保政政策策带带动动的的更更新新周周期期驱驱动动本本轮轮超超级级周周期期运运价价周周期期带带动动船船东东盈盈利利提提升升驱驱动动老老旧旧船船淘淘汰汰加加快快

5、：老船更新周期从 2024 年开始启动，2024 年在造船单价维持相对高位以及油轮运价没有明显上涨的情况下，订单量迎来爆发式增长，相较前几年增长显著，2020-2023 年全球全年订单量仅 10-20 艘。背后的核心因素之一是老龄化。据我们调研了解，现阶段 15 年以上船龄的占比可能已经接近一半。VLCC 经济寿命约 20-25 年，目前已进入老旧船更新周期。且随着运价上涨周期已至，船东盈利有望大幅提升，老旧船淘汰更新的逻辑更加顺畅。2 20 02 23 3 年年起起的的环环保保政政策策加加严严也也是是推推动动本本轮轮 V VL LC CC C 造造船船周周期期的的核核心心因因素素。影响最大的

6、是环保四大法规，IMO EEXI/CII+欧盟 ETS+香港公约。I IM MO O E EE EX XI I（现现有有船船舶舶能能效效指指数数）：生效时间 2023 年 1 月 1 日（已全面实施）。核心要求所有现有船舶必须达到最低能效设计标准发布时间：2026-03-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2（EEXI），否则强制限速、罚款、禁入欧盟/美国等主要港口。对 VLCC：30 万载重吨 VLCC 的 EEXI 基准线已固化，老船（2005 年前建造）几乎全部不达标，必须降速（通常降 12 节）或改造才能运营。我们认为，VLCC 降速后，年运力将会有所损失，叠加燃油效率低下，单船年利润