银行业2026年经营展望：择股篇政策底迈向业绩底绩优股领衔价值重估-260307（22页）.pdf

1、银行业2026年经营展望：择股篇政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估核心观点两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金：2016-2017年，基本面拐点向上驱动的戴维斯双击行情，定价权由2016年的万能险过渡到2017年的公募/外资；2023-2025年，银行业基本面持续下行，但化债大背景下，政策守住了系统性风险，对公资产质量悲观预期修复，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振。两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异

2、。2016年是股权分散、更具高R0E潜力的中小银行表现更好，2023-2025年是稳健大行领涨。因为2016年以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS39）下更在意席位溢价和高R0E潜力，偏好当时股权分散且成长性更好的中小银行。2023-2025年险资以长线资金为主导，2023年初开始实行新会计准则（IFRS9），OCI账户险资更在意的是股息率，偏好化债背景下ROE底部明确且分红稳定的国有大行和部分区域城商行。基本面展望：2026年更似2016年下半年，基本面筑底确定性强，但仍没有看到明确的向上动能。参考PPI和民间固定资产投资同比增速等指标，我们判断2026年的经济环境与银行业基本面与201

3、6年下半年具备高度相似性，均呈现宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性与幅度存在分歧，因而银行基本面筑底预期很强但没有明确的向上拐点预期。资金展望：2026年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的0CI账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻201

4、7年路径，重新掌握银行板块定价权。投资建议：精选复苏AIpha。在银行基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏AIpha，但可保留一定的高股息稳健个股仓位。重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等，稳健底仓建议关注江苏银行、成都银行、兴业银行等，更符合中小保险0CI账户择股标准。若后续基本面向上拐点预期一旦明确，则需要果断全仓位切换到复苏品种，尤其是估值受到极大压制的零售行。风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。行业研究行业专题优于大市维持相关研究报告前沿：两轮典型银行行情核心驱动因素过去十年，A股银行板块整体呈现震荡分化态势，但期

5、间涌现出两轮持续时间超2年、涨幅显著的大级别行情，二者驱动逻辑截然不同。2016-2018年初：基本面拐点向上带来的戴维斯双击行情。此轮行情启动于2016年3月，持续至2018年1月底，历时近2年，期间申万银行指数累计涨幅达45%左右，核心驱动力是银行业基本面的持续改善，背后依托于供给侧结构性改革与棚改政策下的经济复苏宏观背景。2012-2015年前期信贷扩张积累的风险逐步暴露，银行经历了一轮不良资产暴露处置周期。伴随存量包袱的大幅出清，以及一系列政策推动经济企稳复苏，2016年以来上市银行不良生成率持续回落，资产质量压力缓解。同时，净息差企稳提升，银行业盈利能力大幅改善，基本面的扎实修复推动

6、板块估值向上，迎来戴维斯双击行情。2023-2025年：保险资金/中央汇金主导的红利beta行情。此轮行情则始于2022年11月，已持续三年，申万银行指数累计涨幅高达约70%，但同期银行业绩正处于下行周期，行情的核心推力来自长线配置资金的持续流入。伴随化债政策的持续推进，银行板块成为典型的价值洼地，其配置价值被保险这类长线资金认可。叠加中央汇金等大幅增持宽基ETF，大量被动资金流入银行板块，长线资金集中进场推动板块估值得到修复，形成了业绩下行但估值修复的特殊行情。(divcenter)图1：申万银行指数收盘价(/divcenter)2016-2017年：价值重估，从险资到公募2016-2017