非银金融行业公募基金国际比较系列四：全球来看基金销售渠道将如何演变？（下）-260307（27页）.pdf

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1、相关研究【兴证非银】海外养老金资讯跟踪半月刊（260216-260228）:2025年韩国国民年金公团投资回报率创历史新高-【兴证非银】海外养老金资讯跟踪半月刊（260201-260215）：加拿大主要的养老基金因美国市场波动寻求避险-公募基金国际比较系列四：全球来看基金销售渠道将如何演变？(下)投资要点：bullet国际比较系列第三篇和第四篇聚焦于基金销售渠道视角，通过系统性复盘海外渠道和费率结构变迁，推演在新的监管框架下国内渠道的商业模式分化路径，本篇报告重点梳理国内公募基金渠道发展脉络，展望未来不同销售渠道和基金公司的展业逻辑。bullet复盘中国，互联网平台的入局成为重塑行业格局的关键

2、变量，依托低费率和长尾流量优势，其最终成为了国内公募销售渠道不可忽视的核心主体。从中国公募基金销售渠道演变来看，尽管以商业银行为代表的传统线下渠道长期在公募基金保有份额上处于领先地位，但互联网平台实质上成为了颠覆渠道格局和收费模式的关键，因此对于国内销售渠道的复盘，我们将重点聚焦于独立销售机构及互联网平台崛起的三个关键窗口期：bullet1）渠道破冰，在我国公募行业发展早期，基金销售资格局限于基金公司直销及银行和券商代销，2004年证监会颁布证券投资基金销售管理办法成为独立销售机构崛起的第一次契机，随着代销主体拓宽，天相投顾、好买财富等早期先行者借此入局，然而受制于牌照限制和资金清算壁垒，其初

3、期的市场影响力相对有限，商业银行依托网点优势确立了在销售体系中的主导地位，申赎收入cdot+管理费分成成为渠道主要盈利模式。2)流量突围，2011年独立销售机构准入门槛的放宽及2013年销售费率管制的松绑为互联网平台低价竞争奠定了制度基础，同时余额宝的普及完成了对于长尾用户的理财启蒙，最终推动互联网平台在后续牛市行情中依托低费率和交易体验优势承接长尾流量实现份额快速追赶，然而巨大的财富效应迅速引发了市场竞争，2015年蚂蚁基金率先将申购费率下调至1折引发了全行业跟随效应，显著冲击了传统渠道的领先地位与利润护城河。3)格局重塑，2018年后资管新规净值化转型推动居民财富搬家，叠加移动互联网普及推

4、动客户交易方式向移动端迁移，以蚂蚁基金和天天基金为代表的互联网平台最大限度地承接了公募基金大爆发的时代红利，奠定了当前代销市场三足鼎立的格局。bullet销售费率改革和销售行为规范将对国内代销渠道传统销售范式造成巨大冲击，倒逼不同渠道主体寻找新的展业路径，并进一步重塑基金公司的经营模式。公募基金费率改革于2023年7月起正式拉开序幕，2025年末，公募基金销售费率改革正式落地，其核心变化在于下调认申购费率及销售服务费率上限，从而将对依赖申购收入的传统线下渠道造成巨大的利润挤压；与此同时，2025年12月证监会下发公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿），通过明确将新发基金开放申购后保有规

5、模及占比、投资者盈亏情况等指标纳入销售绩效考核体系，从而从制度层面冲击了渠道过去重首发轻持营的商业模式。随着监管政策收紧，我们认为，未来普通权益类基金在传统线下渠道代销图谱上必然将趋于边缘化，其中银行渠道预计将转向中收更高的保险或私募基金代销业务以承接风险偏好两端资金的需求，券商则预计将加快通过高费率的买方投顾产品服务高净值客户，那么互联网三方在代销领域的影响力必将进一步提升。然而互联网平台的营销范式决定了只有短期具备爆发业绩的产品才能够实现规模增长，但难以转化为公司规模系统性扩张，同时随着监管加强销售行为约束和主题产品管理，未来主题型产品的创设仍然需要观察互联网三方在新的监管框架下的展业模式

6、。在此背景下，我们认为，对于传统线下渠道而言，探索FundWrap和SMA的展业模式或将成为破局之道，目前招行成为这一范式的先行者；对于基金公司而言，未来机构端的业务，即为保险资金和银行理财提供不同市场行情下的资产配置解决方案，或将成为下个阶段竞争焦点，而这需要旗下基金经理长期优异业绩作为支撑，以及直销渠道在公司内部话语权的提升。bullet风险提示：资本市场大幅波动风险、管理费率下滑风险、人才流失风险。前言在公募基金国际比较系列三：全球来看基金销售渠道将如何演变？（上）中，我们系统性复盘了美国与日本公募基金销售渠道和费率结构的演变，并总结了海外市场在销售费率下行周期中不同渠道主体的商业模式转