江南布衣-3306.HK-港股公司研究报告：FY26H1实现高质量增长上调全年业绩预期-260301（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.02 FY26H1 实现高质量增长，上调全年业绩实现高质量增长，上调全年业绩预期预期 江南布衣江南布衣(3306)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：21.52 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)13.50-22.12 当前股本(百万股)533 当前市值(百万港元)11,476 Table_Rep

2、ort 相关报告相关报告 FY26H1 实现高质量增长，上调全年业绩预期2026.03.01 FY25H2 利润环比提速，新兴品牌高速增长2025.09.10 FY25H1 盈利水平稳健，高客单会员持续增长2025.03.03 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：FY26H1 实现高质量增长，多品牌及线上渠道表现亮眼，门店与会员稳健扩张，上实现高质量增长，多品牌及线上渠道表现亮眼，门店与会员稳健扩张，上调全年

3、业绩预期调全年业绩预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投 资 建议：投 资 建议：我们预计公司 FY2026-2028 年归母净利润分别为9.8/10.5/11.5 亿元，给予 FY2026 PE 13X，按照 1 港元=0.89 元人民币兑换，目标价 26.77 港元，维持“增持”评级。公司公布公司公布 FY26 中报：中报：FY26H1 收入 33.76 亿元，同比增长 7.0%；净利润 6.76 亿元，同比增长 11.9%；毛利率和净利率分 别为66.52%/20.02%，同比提升 1.4pct/0.9pct。我们预计盈利能力提升主要源于渠道结构优化、各渠道毛利率普遍提

4、升以及稳定的折扣管理。公司宣派中期股息每股 0.52 港元，分红率 36.4%。成长品牌成长品牌 LESS 与新兴品牌增速亮眼，线上渠道加速增长。与新兴品牌增速亮眼，线上渠道加速增长。（1）按品牌划分：FY26H1 公司成熟品牌 JNBY 作为收入核心支柱，保持稳健增长，实现营收 18.60 亿元，同比增长 5.67%，经营利润率高于整 体 水 平；成 长 品 牌 速 写/jnby by JNBY/LESS 收 入 分 别 为3.89/4.95/3.94 亿元，同比分别增长 0.35%/4.12%/16.33%，其中 LESS品牌表现尤为突出，增长势头强劲，收入占比持续提升；新兴品牌收入 2.

5、37 亿元，同比增长 22.42%，为未来增长提供更多可能性。（2）按渠道划分：FY26H1 公司直营/经销/线上渠道分别实现收入11.81/14.42/7.53 亿元，同比增长 5.72%/0.31%/25.10%，毛利率同比提升 0.07pct/2.08pct/1.55pct，线上线下协同带动整体盈利能力提升。门店稳健扩张，会员体系深度与库存健康度齐升。门店稳健扩张，会员体系深度与库存健康度齐升。截至 25 年 12 月31 日，集团全球独立实体零售店增至 2163 家，较期初净增 46 家，JNBY/速 写/jnby by JNBY/LESS/新 兴 品 牌 门 店 数 量 分 别 为9

6、92/297/527/271/54 家，“江南布衣+”多品牌集合店 22 家。受暖冬和春节错期影响，FY26H1 可比同店销售下滑 2.2%，但将春节周期拉通看，我们预计累计可比同店销售已恢复正增长。会员体系方面，公司活跃会员账户数达 59 万个，同比增加 5 万个；年度购买总额超过人民币 5000 元的高粘性会员账户数逾 34 万个，贡献零售额 49.0亿元，占线下零售总额超 60%。运营效率方面，FY26H1 末存货为10.20 亿元，同比增加 2.91%，低于营收增速，存货管理持续有效；应收账款为 2.21 亿元，应收账款周转天数为 9 天，同比减少 1 天。风险提示。风险提示。效率提升