江南布衣-3306.HK-港股公司研究报告：2026上半财年净利润增长双位数毛利率稳步提升-260302（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0202月月2727日日优于大市优于大市江南布衣（江南布衣（03306.HK03306.HK）20262026 上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值21.80-25.8

2、0 港元收盘价21.52 港元总市值/流通市值11476/11476 百万港元52 周最高价/最低价21.80/12.31 港元近 3 个月日均成交额28.76 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告江南布衣（03306.HK）-2025 财年收入增长稳健，分红率保持75%以上 2025-09-16江南布衣（03306.HK）-2025 上半财年稳健增长，线上渠道表现出色 2025-03-05江南布衣（03306.HK）-2024 财年收入增长 17%，现金流充裕分红率高 2024-09-14江南布衣（03306.HK）-上半财年净利润增长 54%，各渠道均实现

3、高质量增长 2024-02-2920262026 上半财年净利润增长上半财年净利润增长12%12%，盈利能力持续提升盈利能力持续提升。2026上半财年，江南布衣实现收入33.76 亿元，同比增长7.0%，在服装零售行业面临整体压力的情况下体现竞争力和增长的韧性。毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构变化、产品定价策略及折扣管理。净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率由19.1%提升至20.0%。费用端，销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2%。经营性现金流净额达9.96 亿元，同比增长21.1%，净现比1.47。健康的经营现金流表现是公司持续高分红的有力保

4、障，公司宣派中期股息每股0.52 港元，2026全财年计划维持75%的派息水平。线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健。线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健。1 1）分渠道看，）分渠道看，线上收入同比增长25.1%至7.5 亿元，占比提升至22.3%，毛利率同比提升1.6 个百分点至65.8%，主要受益于稳健的产品定价策略以及对于货品折扣管理力度的提升；线下收入同比增长2.7%，其中自营渠道实现稳健增长（5.7%），经销渠道基本持平（0.3%）。但整体可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期的影响。2 2）分品牌看分品牌看，JNBY收入占比55.1%，稳健增长（+5.7%

5、），毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固；成长品牌收入占比37.9%，略有下滑（-0.2%），LESS 表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7百分点至70.5%。；新兴品牌收入占比7.0%，收入增长22.4%，显示出良好发展潜力，但毛利率有所承压，下降3.6百分点至48.8%。风险提示风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。投资建议投资建议：业绩业绩稳健稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，现金流充裕，强大的会员体系和品牌力构筑了坚实的护城河，且保持较高派息比率。基于公司上半

6、财年业绩表现好于预期，我们上调盈利预测，预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元（前值为9.0/9.6/10.1 亿元），同比+7.3%/6.5%/4.7%。维持“优于大市”评级。给予21.8-25.8 港元目标价，对应FY2026 11-13xPE。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)5,2385,5486,0016,3546,557(+/-%)17.3%5.9%8.2%5.9%3.2%净利润(百万元)8498929571,0191,067(+/-%)3