银行业流动性观察第123期：春节因素对2月信贷扰动较小-260304（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 4 日 行业研究行业研究 春节因素对春节因素对 2 2 月月信贷扰动较小信贷扰动较小 流动性观察第 123 期 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：赵晨阳赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 当同业存款利率再自律流动性观察第 122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无

2、虞流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻：社融增速或现拐点，存款活化程度提升流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复流动性观察第 113 期 融资需求

3、尚待恢复背景下，今年 1 月“开门红”表现相对温和，“规模情结”有所降温，贷款增量延续同比少增。2 月信贷主要受春节错位、需求不足制约，叠加季度“平滑投放”的监管要求，预计贷款增量万亿左右。社融层面，预计表内贷款同比基本持平，但政府债发行前置对社融支撑增强，月末增速小幅下降至 8.1%。货币方面，M2、M1 增速受春节错位等因素影响有所下行。2 月金融数据具体预测如下：一、一、预计预计 2 2 月新增人民币月新增人民币贷款贷款 1 1 万万亿亿左右左右，增速，增速回落至回落至 6%6%附近附近 从从经济环境看，经济环境看，2 月春节假期影响下企业生产经营景气度有所回落，制造业 PMI 较上月下

4、降 0.3pct 至 49%，产需指数均回落至“荣枯线”下方。高频数据来看 2 月石油沥青、螺纹钢开工率分别为 22.5%、33.2%，环比 1 月下降 3.9、5.6pct，且低于过去三年同期均值 25.9%、37%；水泥发运率 19.4%，环比上月下降 8.4%，2 月生产端开工率、产能利用率边际降温。从票据利率从票据利率看看，“月初回落、月末冲高”“月初回落、月末冲高”走势指向收票节奏前置，贴现规模不及去走势指向收票节奏前置，贴现规模不及去年同期。年同期。2 月初 1M、3M、6M 期转贴利率分别下探至 0.24%、0.91%、0.89%，月末再度反弹至 1.48%、1.5%、1.34%

5、。票据利率月内走势反映出银行春节前集中收票垫高贷款规模，节后伴随贷款投放提速对票据贴现形成一定置换。2 月贴现承兑比 78%，同比下降 8pct，承兑发生额同比多增，贴现强度不及去年同期，表内票据融资预计同比少增。考虑今年春节假期延长，2 月工作日仅 17 天，低于去年 2 月 19 天，2 月贷款投放季节性回落，新增贷款或在万亿左右，同比基本持平，增速下行至 6%附近。结合全年“平滑投放”监管要求，预计季度波动性弱于去年同期，“大月过大、小月过小”情况有所缓解。结构层面，结构层面，对公对公投放季节性趋缓投放季节性趋缓，零售，零售负增压力加大负增压力加大。对公对公端端，中长贷仍是信贷增长主力，

6、中长贷仍是信贷增长主力，短贷短贷-票据跷跷板或延续票据跷跷板或延续。受春节假期影响，2月中长贷投放或季节性放缓。但考虑到财政、准财政持续发力，“两重”项目密集落地，开工、建设节奏改善，提振相关配套融资需求，预计月内对公中长贷仍发挥贷款增长主力作用。春节前企业工资、奖金发放推动经营性资金需求走升，对公短贷或仍维持一定投放强度，短贷-票据跷跷板现象或有延续。伴随节后复工复产，假期影响趋淡，对公贷款读数对于需求侧修复情况的指示作用将更明显。零售端，零售端，按揭大概率负增长，按揭大概率负增长，消费贷、经营贷读数承压消费贷、经营贷读数承压。2 月受春节影响房地产市场进入“淡季休整期”，春节居民返乡致使有