银行股价复盘：与券商股行情对比及六轮大跌解析-260303（27页）.pdf

1、le_Summary慢牛特性下银行股的下行逻辑比其上涨更具研究价值。当宏观预期悲观、信用环境收紧、结构性风险爆发三大因素共振时，银行板块通常面临显著的估值调整压力。此外，行业层面其他行业对于银行传统业务的渗透，以及银行业自身资本监管的加强也会重创银行估值；另外美联储加息带来的人民币贬值往往会强化利空因素。银行股特性：高ROE、高稳定性、慢牛基本面特征：盈利波动性远低于沪深300、券商及创业板，2014年以来ROE均值达12.2%，在32个行业中排名第4，具备显著的防御性与绝对收益潜力。慢牛特征：2014年至今，银行指数累计上涨86%，而三次主要回调（2015/6-2015/08、2018/02

2、-2018/07、2021/02-2022/10）合计天数仅占期间的19%，印证了其长期慢牛的主导趋势。监管与竞争冲击：包括2009-2012年资本监管加强（银行降杠杆）、2012年券商创新及2013年互联网金融冲击（业务蚕食）。外部汇率压力：美国加息周期下的人民币贬值，通过资金流向与风险偏好强化下跌趋势（如2015年、2018年、2022年）。(divcenter)行业走势图(/divcenter)银行股的投资逻辑始终围绕“经济基本面是根，流动性环境是推手，资产质量是估值锚，政策导向是催化剂”，历轮大跌均是利空因素多重共振的结果，而行情上涨则源于经济复苏、估值低位、政策利好的多重驱动。长期来

3、看，银行股作为A股核心权重板块，低估值、高分红、业绩稳定的特性不变，经济复苏的长期趋势将推动板块估值从历史低位逐步修复，聚焦国有大行及优质股份行的长期配置价值，是低风险偏好资金的最优选择之一。短期来看，需紧密跟踪经济基本面的边际变化、房地产风险的化解进度、货币政策的调整方向以及人民币汇率的走势，把握阶段性的估值修复机会，同时规避经济下行、信用收缩、风险事件暴露等利空因素，做好波段操作与风险控制。净息差持续承压，有效需求不足，零售贷款风险承压，汇率波动风险，海外黑天鹅风险。1.银行股特性：业绩稳定、高ROE、慢牛银行股作为A股市场的重要权重板块，其经营与股价表现具有鲜明特征：1）盈利增长具备高稳

4、定性。2014年至今，银行板块季度归母净利润增速波动区间较窄，最大增幅为12%，最大降幅仅9%，波动性低于沪深300（最大增幅38%、最大降幅19%），远低于券商（338%、-60%）与创业板（102%、-44%）。银行业绩稳定主要由于银行业接受强监管，信贷投放需要与资本水平、经济增长相匹配。2）盈利能力突出，ROE具备比较优势。银行业长期保持相对较高的净资产收益率，2014年至今，银行业ROE均值为12.2%，在申万32个行业中排名第4，仅次于食品饮料、家电和保险。稳健的盈利是银行资本补充的首要来源，是全社会信用传导的关键枢纽和银行业抵御风险的重要途径。在可预见的未来，行业仍有望维持合理的利

5、润水平。基于上述特性，银行股对追求超高收益的资金吸引力有限，但其盈利确定性、分红能力和估值防御性，使其成为注重稳健收益资金的核心配置品种之一。该类资金通常仅在估值过高时进行调仓，因此银行板块在多数时期呈现“慢牛”走势。2014年以来，银行指数仅出现三次较大幅度回调：2015/6/092015/8/25：下跌37%2021/02/18-2022/10/31：下跌34%。该时间段内银行指数累计涨幅达86%，三次回调合计时长843天，仅占2014年至今总天数的19%，下跌时间占比低、整体涨幅显著，印证了银行股走势以慢牛为主导的特征。2.银行股与券商股行情比较2005年至今银行或券商涨幅超过45%的行

6、情共有10段。其中除了2011-2012年爆发于券商行业创新大会的券商股行情，银行股没有参与，以及2016-2018年经济复苏背景下的银行股行情，券商股没有参与外，其他8段行情银行、券商均有可观的涨幅。特别是2011年之前的两段行情，券商股与银行股的启动时间与结束时间也颇为接近，基本同涨同跌。从行情启动顺序来看，2011年之后的各段行情中，银行股启动通常早于券商。2014年之前银行股行情结束通常早于券商，2014年之后银行股行情结束通常晚于券商，只有2015年下半年的超跌反弹行情中银行股提前2天结束，基本同步。这个现象的原因我们认为是2014年之后，券商股高弹性的特点被熟知，当行情到来时参者众