国防军工行业专题研究：大飞机系列(1)海外民机发展启示录-260302（13页）.pdf

1、大飞机系列（1）：海外民机发展启示录国防军工行业专题研究相关报告投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：1、分析了商用飞机项目发展的关键一盈亏平衡问题；2、回顾了波音、空客商用飞机产业发展历程，希望能为国内大飞机产业发展提供一些参考；3、建议战略性重视国产大飞机及配套机载系统、发动机系统的自主可控工作和投资机遇。中国商飞强调2026年全面推进规模化系列化发展，坚持稳中求进，保持战略定力，奋力推进“三大任务”。目前国内三大航司已经开启C919常态化商业运营，整体发展稳健向好。需求方面，据民用航空网报道，2025年以来东南亚地区国家（如马来西亚、老挝、越南、印尼等）也对中国商飞民机（C919、C90

2、9等）展现了较多兴趣，此外，C919也正在推进欧洲EASA的适航认证工作（EASA是欧盟负责民用航空安全与环境保护的核心监管机构，与美国FAA并列为世界两大航空安全认证机构，其认证在全球范围内具有高度互认性），目前也有积极进展，未来大飞机产业出海或有望提速，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链或具备较大发展空间。行业评级及投资策略：当前世界正值百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期。目前国内正在积极推进C919、C929等系列国产大型商用飞机及配套产业链发展，我国商飞商发产业或正在迎来战略性发展机遇，维持行业“推荐”评级。风险提示：1）市场拓展不及预期；2）供应链交付进

3、度不及预期；3）价格和利润率波动；4）国产化进展不及预期；5）行业政策变化。1、民机项目发展的关键一一盈亏平衡问题民机全生命周期成本主要包括设计成本、制造和采购成本、运行成本和处置成本四大类。在飞机的研制阶段，其成本主要包括设计成本和制造成本两大部分，即非重复成本和重复成本。具体来讲，1）非重复成本包括研发成本及生产设施成本，其中研发成本是指与大型民用飞机项目有关的工程设计、分析、试验、试制、研究及研制管理等各项工作所需的全部费用。一般情况下，75%的非重复性成本摊销在飞机销售中，其余25%摊销在备件销售中；2）重复成本是在生产中随着批次重复支出的成本，主要是指单机生产成本，直接摊销在飞机销售

4、中。(divcenter)图1：民机全寿命成本构成分析(/divcenter)飞机的研发和生产是一个成本逐渐降低的过程，存在一个重要的收支平衡点，即飞机制造商必须出售足够数量的飞机才能收回某种机型的开发成本。盈亏平衡是评价企业生产经营成果的基点，也是任何一项工程投资的最低要求值。盈亏平衡点通常是根据生产期正常生产年份的利润预测表和总成本表中的销售收入、销售税金、固定成本、可变成本、产品价格、产品产量或销售量等数据，利用公式或图解法计算出来，它可以用生产能力利用率或产量等表示。历史上，多数民机项目未能在研制启动后的10年内达到盈亏平衡，因此大飞机产业的发展既是机遇，又是挑战。根据大型民用飞机产业

5、的全球市场结构与竞争一文论述，受市场容量、替代竞争、规模经济学、沉淀成本等多因素的影响，大型商用飞机达到盈亏平衡点所需时间较长，需要足够的资金以应付持续数年的负现金流。在大型民用飞机产业发展史中，波音、空客、道格拉斯、麦道等全球顶尖航空制造商，其多数机型在项目正式启动后的10年内也很难达到盈亏平衡。这里面的影响因素是十分复杂的，需要根据市场需求变化、竞争策略调整，甚至会存在一些被客户强制追加研究和降价的问题。因此，大型民机产业的发展既面临着很多机遇，又会遇到面临着不少挑战，前瞻研究相关项目的盈亏平衡问题或较为重要。2、海外商用飞机巨头发展复盘一一波音公司波音公司作为民用航空工业的巨头，其发展历

6、程可以说在某种程度上也反映了这一高科技产业的成长的路径，本章试图从技术、市场、政治等多个维度探寻波音公司商用飞机业务的发展特点和规律,或许可为我国民航产业发展提供一点借鉴。早期，波音公司的生产主要集中于公司内部，供应商只限于提供原材料。但随着经济全球化的发展，波音公司发现,原有的经营模式已很难适应当前的市场竞争，于是及时调整了供应链管理策略,开始让供应商负责飞机部件的设计和研发工作。波音公司供应链战略主要经历了以下四个阶段：自主研发阶段（20世纪60年代）、转包生产阶段（20世纪70年代）、跨国供应阶段（20世纪80年代）、全球供应链阶段（21世纪以来）