互联网传媒行业2025年四季度业绩前瞻：Token爆发利好AI云和大模型游戏PC及出海亮眼-260303（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 03 月 03 日 Token 爆发利好 AI 云和大模型，游戏 PC 及出海亮眼 看好 互联网传媒 2025 年四季度业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 陈悦 A0230524100003 本期投资提示：我们对重点公司 2025 年度业绩进行预

2、测：2025E 业绩同比增速在 50%以上的有：吉比特、大麦娱乐、美图公司、猫眼娱乐、心动公司、泡泡玛特、光线传媒、世纪华通；同比增速在 20-50%区间的有：恺英网络、三七互娱、巨人网络；同比增速在 0-20%区间的有：腾讯控股、快手；同比增速低于0%区间的有：分众传媒、神州泰岳、阅文集团、芒果超媒；同比扭亏的有：完美世界、哔哩哔哩。游戏：25 年手游增长国内基数提升增速放缓，端游和出海亮眼。2025 年全年/26 年 1月，国内手游同比增速 7.92%/-1.52%，端游同比增长 14.97%/23.46%，自研游戏出海同比增长 10.23%/24.05%。国内游戏市场有局部亮点：大 DA

3、U 年轻向游戏，包括搜打撤品类、端游。出海游戏系 SLG 品类持续突破。展望 2026 年，国内重点关注长青游戏的普及，出海游戏重点关注休闲品类突破。云计算和大模型：Agent、多模态突破，国产模型性价比优势明显，拉动 token 上涨，利好 AI 云和国产大模型。根据 Omdia 的数据，中国大陆云基础设施服务市场在 2025 年第三季度达到 134 亿美元，同比增长 24%。这标志着连续第二个季度增速超过 20%，背后是持续的 AI 需求驱动。根据信通院，2025 年中国公有云大模型调用量增长 16 倍，超过2000 万亿。随着 Agent 应用 Openclaw 等拉动推理需求、国产模型

4、的性能的持续进步和性价比优势，中国大模型 Token 数据 26 年以来暴增，根据 IT 之家及 Openrouter（主要覆盖 API 聚合平台的调用量）统计，26 年 2月 9 日15 日/16 日22 日，中国模型 Token调用量为 4.12 万亿/5.16 万亿，同期美国模型为 2.94 万亿/2.7 万亿 Token。随着多模态Seedance2.0 和 AI 漫剧爆发，预计 Token 仍将继续爆发，利好 AI 云及 IDC 等算力链。市场担心 A 股传媒和港股互联网 AI 颠覆及 AI capex ROI 风险。我们认为：（1）云计算：国内云计算 24年底以来进入 capex扩

5、张周期，对底层科技创新前置投入是全球共通趋势，模型排名进步及 token 爆发是未来 ROI 的前置指标。（2）对于 AI 应用，卖水人、卖铲人确定性受益，包括云和算力、广告（AI应用推广）、版权确权和交易服务、及高效分发平台。（3）AI 大模型进入应用层，但通常在通用性场景发力。垂类 know-how 及专有数据、稀缺性 IP、经营牌照、准入门槛是垂类场景受益于 AI的关键。AI对互联网和传媒公司的影响不宜一刀切。（4）国内大模型此起彼伏进步，全球市场从 0-1 爆发空间广阔，且当前难言竞争终局，且互联网有数据和生态、资金优势，不宜对互联网模型阶段性滞后过分担忧。标的：（1）AI 云和大模型

6、、超级入口：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax。（2）游戏：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界。（3）潮玩：泡泡玛特。（4）UGC 视频：哔哩哔哩、快手。（5）红利：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒。（6）IP 及版权服务：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影 响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司 2025 年四季度业绩前瞻（亿元