江南布衣(03306.HK)-港股公司点评报告：业绩靓丽增长现金流充足-260301（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|服装家纺 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江南布衣(03306)报告日期：2026 年 03 月 01 日 业绩靓丽增长业绩靓丽增长，现金流充足现金流充足 江南布衣江南布衣点评点评报告报告 投资要点投资要点 公司发布公司发布 FY26 中报（中报（2025/12/31），FY26H1 实现收入 33.8 亿元，同比+7.0%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+12.5%。公司在暖冬和春节错期下仍能保持收入高单增长、利润低双增长，毛利率提升推动盈利能力向上，彰显设计师品牌龙头可持续高质量增长韧性。LESS 增速领跑，增速领跑，阶梯式多品牌矩阵阶梯

2、式多品牌矩阵 分品牌来看，FY26H1 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其他新兴品牌收入分别同比+5.7%/+0.4%/+4.1%/+16.3%/+22.4%至 18.6/3.9/5.0/3.9/2.4 亿元，毛利率分别+1.8pct/+2.0pct/+1.8pct/+1.7pct/-3.6pct 至 69.4%/67.5%/60.2%/70.5%/48.8%，门店数量分别同比净变动+32/-19/+10/+12/+2 家至 992/297/527/271/54 家，阶梯式多品牌矩阵接力成长，成长品牌 LESS 增速领先，成熟品牌 JNBY 高基数下仍保持稳健成长，品牌势能

3、向上。全渠道运营能力优秀，品牌力向上逆势开店全渠道运营能力优秀，品牌力向上逆势开店 分渠道来看，FY26H1 直营/经销收入分别同比+5.7%/+0.3%至 11.8/14.4 亿元，毛利率分别同比+0.1pct/+2.0pct 至 73.7%/61.0%，由于暖冬和春节错期的影响，整体线下零售可比同店-2.2%，直营/加盟门店数量分别环比净开 20/26 家至512/1651 家，门店逆势扩张提升规模增长确定性。FY26H1 线上收入同比+25.1%至 7.5 亿元，公司线上渠道收入逆势靓丽增长，全域零售运营能力持续向上，毛利率同比+1.6pct 至 65.8%，线上渠道实现高质量快速增长。

4、坚持设计驱动坚持设计驱动打造独特打造独特品牌调性，精细化会员营运能力领先品牌调性，精细化会员营运能力领先 FY26H1 公司设计与研发费用同比+15.7%至 1.2 亿元，JNBY26 春夏艺术东方系列、男装速写推出黑支线，公司以个性化设计风格沉淀独特品牌调性，叠加精细化会员运营，沉淀高黏性客群，2025 年活跃会员（180 天购买 2 次+）同比+5 万至 59 万个，年购买额超 5000 会员账户数同比+1 万至 34 万以上，消费零售额达49 亿（同比+4.7%），贡献线下零售超 60%，领先会员营运能力和高复购率客群保障公司穿越周期稳健成长。毛利率向上，盈利能力提升，现金流充足毛利率向

5、上，盈利能力提升，现金流充足 FY26H1 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别同比+1.4pct/+0.1pct/+0.6pct/+0.9pct 至 66.5%/32.4%/9.2%/20.0%，毛利率提升来自直营和线上增速较快、稳健的产品定价策略和有效的过季货品折扣管理。FY26H1 存货同比+2.9%至 10.2 亿元，存货增速慢于收入增速，存货管理健康有序，经营性现金流量净额同比+21.1%至 10.0 亿元，为净利润的 1.5 倍，经营质量优秀，现金流充足。自建物流园自建物流园提升货品周转效率，提升货品周转效率，保持保持稳定高分红稳定高分红 公司 1 月 23 日发布配售公

6、告，拟配售 1453.5 万（占比 2.8%），配售价为每股18.78 港元，筹资净额为 2.7 亿港元，公司 2016 年上市以来首次再融资以改善流动性。公司计划投建新型文化创意物流园，考虑公司作为设计师品牌，货品SKU 较为丰富，自有物流中心能有效提高销售效率和竞争力。公司现金流充足，物流园投建不影响分红政策，预计未来分红率仍保持 75%。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 分析师：周敏分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 基本数据