环保行业深度跟踪：垃圾焚烧多元特性AI时代下重估其价值-260301（26页）.pdf

1、垃圾焚烧多元特性，AI时代下重估其价值核心观点：AI时代垃圾焚烧资产价值重估：优质重资产基础设施，兼备长期稳定价值属性。以电力、供水、固废为代表的基础设施，凭借供给刚性、需求稳定及低淘汰风险等特征，以实体资产形态锁定长期现金流，具备穿越周期的长期价值基础，具备三大特征：（1）供给扩张受特许经营权、审批流程及高投入约束，新增产能释放周期长；（2）服务基础公共需求，现金流可预测性强；（3）资产寿命长，不易受技术迭代或商业模式变化影响。具体到垃圾焚烧资产：（1）特许经营权锁定当地供给，兼备排他、垄断特性；（2）垃圾处理是稳定民生刚需之一，量、价锁定，成本刚性，并且在Capex收缩下现金流确定性改善；

2、（3）垃圾处理方式已然成熟，技术革新可能性低、30年特许经营权锁定长期收益。垃圾焚烧多元特性变现中绿电AIDC、金属回收、绿色蒸汽。一方面，垃圾焚烧作为“绿色的火电”，具备发电稳定、覆盖城市近郊特性，与AIDC需求匹配；另一方面，垃圾焚烧产生的炉渣中含有铜、金、银等各类金属，有色景气周期背景下炉渣价值正在提升；此外，伴随着全球碳减排的力度加大，工业企业对于绿色蒸汽的需求持续提升，垃圾焚烧相较于天然气制备蒸汽，成本更低且盈利弹性大。多重特性下让垃圾焚烧运营资产重估价值值得重视，重点关注瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、绿色动力A/H、三峰环境、永兴股份、军信股份等。生态环境法典立法进程持续推动，期待

3、两会时期的环保政策。根据中国新闻社，两会将近，中国第二部以“法典”命名的法律生态环境法典将提请审议聚焦绿色低碳发展核心环节，充实了总体要求与制度措施：（1）循环经济方面，增加“坚持减量化、再利用、资源化”的要求；强化生产者责任延伸制度，将其作为促进资源循环利用的重要制度措施；明确国家推动再生金属加工利用产业集聚化发展，并系统整合废弃电器电子产品回收管理。（2）碳市场建设方面，规定国务院生态环境等有关部门开展产品碳足迹管理、碳市场交易监管等职责；明确纳入全国碳排放权交易市场的温室气体重点排放单位；明确单位和个人可以按照国家规定参与温室气体自愿减排交易等。建议关注循环再生产业链：（1）再生资源：英

4、科再生（再生塑料）、朗坤科技、山高环能、卓越新能（生物柴油）等。（2）回收体系：大地海洋、中再资环等；（3）绿色蒸汽：瀚蓝环境、光大环境等；（4）绿色甲醇：中国天楹、华光环能、复洁环保等；（5）碳监测：雪迪龙等。风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。基础设施类资产：以实体形态锁定长期价值，具备穿越周期的稳定属性。在AI算力需求快速增长背景下，以电力生产、电网系统、固废处理及能源运输为代表的基础设施类资产，其长期价值基础正逐步强化。这类资产以实体设施为载体，通常需要较高初始资本投入，并经历严格审批及较长建设周期，建成后可持续运营数十年，其价值主要来源于长期稳定的公共需求，而

5、非技术迭代或商业模式变化。由于新增产能涉及复杂审批流程、较长建设周期及持续资本投入，供给扩张节奏相对缓慢，使存量资产具备较强稀缺性。这类资产主要包括输电网、油气管道、公用事业（火电厂、水电厂、核电站、垃圾焚烧厂、供水系统等）、交通基础设施等。总结来看这类基础设施资产具备以下特征：（1）供给刚性、扩张周期长，项目建设涉及复杂审批程序及较长施工周期，从规划到投运通常以年为单位推进，短期内难以快速扩容，供给具有明显约束特征。（2）需求来源稳定、现金流可预测性强，其服务对象为电力供应、供水及固废处理等基础公共需求，需求与人口规模及经济活动直接相关，长期保持稳定，使资产具备较强现金流可预测性。（3）运营

6、周期长且稳定，其经济寿命通常为30年50年以上，其功能依托实体基础设施体系，不依赖快速迭代的技术路径，长期价值基础稳固，具备穿越周期的能力。(divcenter)图1：基础设施类资产：以实体形态锁定长期价值，具备穿越周期的稳定属性(/divcenter)AI算力本质上是“电力的数字化转化过程”，电力正从传统能源要素升级为AI时代的核心生产资料。随着人工智能进入大规模商业化阶段，算力需求快速增长，电力正在从传统能源要素转变为AI时代核心生产资料。AI推理和训练过程本质上是将电力转化为计算结果，每个Token生成均依赖GPU运行，而GPU运行的主要成本来源于电力消耗与算力折旧。根据新华网引用的国际