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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 信义玻璃信义玻璃(868 HK)海外及汽车玻璃引领突围海外及汽车玻璃引领突围 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):12.91 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 樊星辰樊星辰*研究员 SAC No.S057052504000

2、3 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 27 日)10.38 市值(港币百万)45,922 6 个月平均日成交额(港币百万)106.49 52 周价格范围(港币)6.38-11.20 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)20,829 20,468 21,878 23,532+/-%(6.69)(1.73)6.89 7.56 归属母公司净利润(百万)2,729 3,151 3,523 3,895+/-%(19.00)

3、15.40 11.80 10.60 EPS(最新摊薄)0.62 0.71 0.80 0.88 ROE(%)7.68 8.38 8.97 9.47 PE(倍)15.31 13.26 11.86 10.73 PB(倍)1.14 1.09 1.04 0.99 EV EBITDA(倍)9.69 8.29 7.44 6.57 股息率(%)3.34 3.86 4.31 4.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 02 日中国香港 玻璃玻璃 公司公布 25 年业绩：25 年实现收入 208.3 亿元，同比-6.7%；实现归母净利 27.3 亿元，同比-19.0%，但好于我们此前预期的

4、22.1 亿元，主要得益于汽车玻璃业务稳健增长及有效的成本费用管控。我们认为当前浮法玻璃行业仍处于周期底部，后续需等待供给端持续收缩带来的供需再平衡。公司作为浮法玻璃龙头，具备显著的规模和成本优势，有望在行业复苏时展现较大盈利弹性，且有汽车玻璃和海外业务的强韧性支撑，维持“买入”评级。汽车玻璃逆势增长，海外收入占比持续提升汽车玻璃逆势增长，海外收入占比持续提升 分业务看，公司 25 年浮法/汽车/建筑玻璃分别实现收入 115.1/68.6/24.5 亿元，同比-10.8%/+8.8%/-21.1%；分部毛利率分别为 18.0%/54.1%/28.5%，同比-4.8/+1.8/-3.3pct。浮

5、法玻璃业务 25 年 ASP 下跌导致公司收入及毛利率均同比承压，但汽车玻璃业务表现亮眼，收入及毛利率均实现逆势增长，为公司提供了稳定的盈利支撑。分区域看，25 年公司海外收入 75.2 亿元，同比+6.3%，占总收入比重同比提升 4.4pct 至 36.1%，主要得益于汽车玻璃海外销售的拓展以及印尼等海外浮法玻璃生产基地的投产。公司今年 1 月于沙特签约新项目，拟投资 3.86 亿美元建设两条新的浮法和汽车玻璃产线，我们预计将深化公司全球化布局和提升海外收入占比。债务置换优化财务成本，经营性现金流保持稳健债务置换优化财务成本，经营性现金流保持稳健 25 年 公 司销售/管理/财 务费 用率分

6、 别为 5.7%/10.7%/0.6%，同 比+1.0/+0.6/-0.2pct。其中，财务费用率下降主要系公司将其港元贷款置换为利率更低的人民币贷款，有效降低了利息支出。25 年公司经营性净现金流为 53.2 亿元，同比-4.8%，尽管同比略有下滑，但在行业底部仍维持了充裕的现金流水平，我们测算公司 25 年末净负债率为 5.9%，同比-11.1pct，稳健的财务状况有助于公司更好地穿越行业周期。行业需求端有待企稳行业需求端有待企稳，供给端收缩趋势明确，供给端收缩趋势明确 需求端，国内房地产市场依然偏弱，但近期北京、上海等城市积极推出进一步稳定房地产市场相关举措，有望带动玻璃需求边际改善。供