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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 1 日 行业研究行业研究 本周本周 SHFESHFE 铜活跃合约持仓量较铜活跃合约持仓量较春节前最后一个交易日春节前最后一个交易日+46+46%铜行业周报（20260223-20260227）有色金属有色金属 本周本周小结小结：看好看好 20262026 年铜价上行。年铜价上行。截至 2026 年 2 月 27 日，SHFE 铜收盘价103920 元/吨，环比 2 月 13 日+1.55%；截至 2 月 27 日，LME 铜收盘价 13296 美元/吨，环比 2 月 20 日+2.56%。（1）宏观：市场仍认为美联储 2026

2、 年 3 月降息概率不大；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑。（2）供需：TC 现货价仍处低位，显示铜精矿现货采购依然紧张；春节期间铜社会库存大增，线缆企业开工率本周环比回升，但下游复工效应或自下周显现，3 月中下旬有望开始去库。展望 2026 年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。库存：国内铜社库环比库存：国内铜社库环比 2 2 月月 1212 日日+50.4+50.4%，L LMEME 铜库存环比铜库存环比+5.0+5.0%。（1）港口铜精矿库存：截至 2026 年 2 月 27 日，国内主流港口铜精矿库存 61.1 万吨，环比 2 月 13 日+5.4%。（2）全球电解铜库存：截

3、至 2026 年 2 月 27 日，全球三大交易所库存合计 124.7 万吨，环比 2 月 13 日+48.3%。截至 2 月 26 日，LME铜全球库存 25.4 万吨，环比+5.0%；SMM 铜社会库存 53.2 万吨，环比 2 月 12日+50.4%。截至 2 月 27 日，COMEX 铜库存 60.2 万吨，环比 2 月 20 日+0.5%。供给：供给：20252025 年全球铜精矿产量同比年全球铜精矿产量同比+1.2%+1.2%。（1）铜矿：2025 年 12 月中国铜精矿产量为 13.7 万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；12 月全球铜精矿产量为 205万吨，同比-2.2%，

4、环比+8.4%；2025 年全年产量同比+1.2%。（2）废铜：截至 2026 年 2 月 27 日，精废价差为 2689 元/吨，环比 2 月 13 日-410 元/吨。冶炼：冶炼：2 2 月中国电解铜产量环比月中国电解铜产量环比-3%3%、同比、同比+8%+8%。1）产量：2026 年 2 月 SMM中国电解铜产量 114.24 万吨，环比-3.1%，同比+8.0%。（2）TC：截至 2026年 2 月 28 日，TC 现货价为-50.96 美元/吨，环比+0.0 美元/吨，处于 2007 年9 月以来低位。（3）进出口：2025 年 12 月电解铜进口 26 万吨，环比-4.0%，同比-

5、29.8%；出口 9.6 万吨，环比-32.7%，同比+473.4%。需求：本周线缆开工率环比需求：本周线缆开工率环比+11.5+11.5pctpct、3/4/53/4/5 月家用空调排产同比月家用空调排产同比-6.1%6.1%、+2.9%+2.9%、+4.9%4.9%。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2026 年 2 月 26 日当周开工率为 27.72%，环比上周+11.51pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线，2026 年 3-5 月空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 1 月开工率 50.9%，环比

6、-1.9pct、同比+9.2pct。期货：期货：SHFESHFE 铜活跃合约本周持仓环比铜活跃合约本周持仓环比 2 2 月月 1313 日日+4646%。截至 2026 年 2 月 27日，SHFE 铜活跃合约持仓量 20.4 万手，环比 2 月 13 日+46%，持仓量处 1995年至今 59%分位数。截至 2 月 24 日，COMEX 非商业净多头持仓 5.8 万手，环比上周-1.5%，持仓量处 1990 年以来 84%分位数。投资建议投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。风险分析：风险分析：国内外经济不及