证券行业深度报告：全面注册制变革意义不亚于股权分置改革！-230208（20页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业深度报告 全面注册制全面注册制：变革意义不亚于股权分置改革！变革意义不亚于股权分置改革！2023 年年 02 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 行业走势行业走势 相关研究相关研究 行业点评：全面注

2、册制加速，看好创投、券商、金融科技！2023-02-01 券商盈利影响较小，政策影响意义显著 2022-11-20 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 引言：引言：著名经济学家吴晓求曾言，沪深交易所的创设、股权分置改革、注著名经济学家吴晓求曾言，沪深交易所的创设、股权分置改革、注册制改革是中国资本市场过去册制改革是中国资本市场过去 30 年形成的三座丰碑。随着全面注册制正年形成的三座丰碑。随着全面注册制正式落地，我国资本市场正式步入了市场化的全新时代。式落地，我国资本市场正式步入了市场化的全新时代。投资要点投资要点 回溯动因，回溯动因，全面注册制为何尘埃落定全面注册制为

3、何尘埃落定？1）意义重大：注册制改革是中意义重大：注册制改革是中国资本市场的重大里程碑国资本市场的重大里程碑。在科创板、创业板、北交所相继试点注册之后，我国推行全面注册制的基本条件皆已具备，“最后一跃”正式到来。相对于审批制与核准制，注册制突出了市场在资源配置中的决定性作用，是我国在推动资本市场高质量发展过程中的必然选择。从变革意义上来看，注册制改革标志着中国资本市场真正市场化的时代来临，是中国资本市场继沪深交易所建立、股权分置改革后的又一座丰碑。2）需需求迫切：金融服务实体经济质效亟待提升，求迫切：金融服务实体经济质效亟待提升，A 股市场化改革仍需推动股市场化改革仍需推动。从宏观角度来看，我

4、国直接融资占比有待提升（2022 年直接融资比重35%，远落后于美国的 83%），金融服务实体经济能力仍需增强；并且，我国科创企业市值占比相较于发达经济体依然处于低位，科创产业的发展需要佐以上市发行制度方面的改革。从市场角度来看，A 股常态化退市机制仍未形成，2022 年退市率仅为 0.99%，远低于美国同期水平（8.62%），“新陈代谢”仍需提速。3）经验充足：注册制试点成效卓著，经验充足：注册制试点成效卓著，全面落地条件具备全面落地条件具备。从科创板试点经验来看，实行注册制之后，科创板规模扩展迅速，高效满足了硬科技企业的融资需求，且上市公司质量远超市场整体（2022Q3 科创板企业整体净利

5、润增速 30.11%，远高于全体A 股的 6.77%）。从创业板试点经验来看，实行注册制之后，创业板 IPO排队时长由平均 15 个月降至 5.7 个月，企业上市融资效率显著提升。同时，创业板试点注册制推动 IPO 热度激增，试点当年板块 IPO 募资额同比+202%，直接融资功能得到了充分发挥。展望未来，展望未来，全面注册制将对资本市场全面注册制将对资本市场主体主体产生深远影响产生深远影响。1）实体企业：实体企业：非上市公司融资便利性提升，上市公司走势分化非上市公司融资便利性提升，上市公司走势分化。对于非上市公司而言，注册制将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，企业上市发行条件将大

6、幅优化。对于上市公司而言，全面注册制将促进市场优胜劣汰，个股走势趋于两极分化，龙头优质公司和尾部公司的估值、市值差距将进一步拉大。2）中介机构：中介机构：以创业板为鉴，券商投行及财富链以创业板为鉴，券商投行及财富链有望重构有望重构。参考创业板经验，预计全面注册制落地后，券商投行业务行业集中度将进一步提升，券商财富管理业务表现则将直接受益于市场扩容及交易情绪提振。2023E-2025E，全面注册制预计将为券商行业贡献投行业务增量收入 75/150/191 亿元，贡献经纪业务增量收入 7/11/5 亿元。3）金融）金融 IT：改革催生新需求，变化带动高增长。：改革催生新需求，变化带动高增长。全面注