【国金证券】纺织品和服装行业研究：亚玛芬再上调全年业绩指引；AKK菌开启跨领域应用-260228（13页）.pdf

1、行业周报纺织品和服装行业研究亚玛芬再上调全年业绩指引；AKK菌开启跨领域应用核心观点1、周观点1.1亚玛芬Q4持续高增，26年有望延续增长趋势本周亚玛芬体育发布2025Q4经营数据，营收同比增长28%至21.01亿美元，延续强劲增长趋势，归母净利润1.32亿美元。其中美洲/大中华区/EMEA/亚太(不含中国)营收增长18%/42%/21%/53%至6.91/5.44/5.96/2.69亿美元，美洲展现强劲增长趋势，占总收入33%。2025全年营收同比增长27%至65.66亿美元，调整后营业利润率提升170个基点至12.8%，所有细分市场、地区和渠道均实现双位数增长；全年归母净利润4.27亿美元

2、，调整后摊薄EPS为0.97美元。(divcenter)图表1：亚玛芬近一年营收持续高增(/divcenter)分渠道看，25Q4批发渠道同比增长18.2%至9.48亿美元，DTC渠道同比增长38.4%至11.53亿美元，DTC渠道快速发展，占比提升至55%。2025全年，批发渠道同比增长15.1%至33.58亿美元，DTC渠道同比增长41.5%至32.09亿美元。分板块看，25Q4始祖鸟所在的功能服饰部门收入增长34.2%至10亿美元，全年增长30.1%至28.56亿美元；Q4调整后营业利润率提升160个基点至25.9%，全年提升60个基点至21.6%。Q4为全年最高增速季度，所有地区、渠道

3、及品类均表现强劲，女装为最快增长品类，增长40%，Clarkia、Leutia和Nia裤装持续受欢迎；鞋类增长近40%，NorvanLD4越野鞋为最成功新品，KopecGore-Tex徒步鞋表现突出；Veilance子品牌实现两位数增长。2025年净增24家始祖鸟门店（不含韩国收购），2026年计划净增2530家，重点布局北美与中国市场。萨洛蒙所在的户外装备部门Q4增长28.6%至7.64亿美元，全年增长31.0%至24.04亿美元。Q4调整后营业利润率下降490个基点至6.2%，主要由于萨洛蒙加速SG&A投资，但全年调整后营业利润率仍提升310个基点至12.5%。鞋类在各区域需求旺盛，Spo

4、rtstyle及Performance跑步系列均实现强劲表现，大中华区2025年销售额实现两位数增长，APAC和EMEA增长显著。25Q4萨洛蒙在大中华区净增33家门店，总数达286家，2026年计划净增约35家。威尔胜所在的球类和拍类部门Q4收入增长13.8%至3.37亿美元，全年增长13.3%至13.07亿美元;Q4调整后营业利润率提升110个基点至-2.6%，全年提升155个基点至3.6%。软商品表现亮眼，Q4实现两位数增长，且2025年全年增长100%，占细分市场收入约15%；棒球业务恢复增长，高尔夫业务在EMEA和APAC实现增长。25Q4全球新开10家Wilson自有门店，2026

5、年计划在大中华区开设约30家WilsonTennis360门店。从各业务板块2026全年度指引来看，功能服饰部门收入预计增长18%-20%，利润率约22.0%；户外装备部门收入预计增长18-20%，利润率14.5%-14.8%；球类和球拍部门收入预计增长7%-9%，利润率4.7%-5.0%。预计2026全年总收入增长16%-18%，调整后毛利率约59%，调整后营业利润率13.1%-13.3%，调整后稀释EPS为1.10-1.15美元。其中，26Q1预计收入增长22%24%，调整后营业利润率14%-14.5%，EPS约0.280.3美元。综合来看，亚玛芬四季度及全年营收/业绩状况良好，三大品牌保

6、持快速增长，新品/新店持续推进，且目前关税并没有对公司经营产生显著影响。亚玛芬快快速发展有助增厚安踏体育业绩，建议持续关注。1.2AKK菌进入皮肤护理领域，市场天花板有望再提原料应用路径受其终端用途的监管框架制约，同一原料在保健食品、普通食品、化妆品三大领域的准入门槛有显著区别。保健食品需通过国家市场监督管理总局的“蓝帽子”注册或备案，完成安全性与有效性评价后方可宣称特定保健功能；而普通食品若作为添加剂，则需依据GB2760向国家卫健委申请新品种审批，且严禁宣传功效。化妆品领域则相对成熟，已使用原料可直接按规范使用于各类配方中。放眼海外，美国市场以GRAS（一般认为安全）和NDI（新膳食成分）