【国盛证券有限责任公司】基础化工行业周报：聚焦算力链成长：关注东阳光、SST-260301（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工基础化工 聚焦聚焦算力链成长：算力链成长：关注关注东阳光、东阳光、SST Token 出海出海逻辑强化，聚焦算力链成长机遇。逻辑强化，聚焦算力链成长机遇。2026 年以来全球大模型行业呈现加速迭代态势，包括年初海外 OpenClaw，以及国内字节 SeeDance 2.0、MiniMax M2.5 等现象级应用。我们看到 2 个趋势，第一是 Token 用量激增，视频生成模型以及 OpenClaw 类型 AI Agent 对于 Token 的消耗远远高于传统需求；第二是 Token 出海

2、的趋势，根据 OpenRouter 国产大模型 MiniMax M2.5 在软件工程任务上的得分是 80.2%，较 Claude Opus 4.6 的 80.8%差距几乎可以忽略，但价格却降低了 17 倍（Claude 输入端每百万 Token 5 美元，MiniMax 0.3 美元）。Token 出海的背后，是算力和电力的机遇。我们认为算力链将持续成为成长赛道主旋律，坚定看好。针对算力链，我们核心推荐【针对算力链，我们核心推荐【东阳光东阳光】、【、【SST】：】：【东阳光东阳光】收购秦淮控股权，转型收购秦淮控股权，转型 AIDC+液冷打开成长空间。液冷打开成长空间。秦淮方面：2026 年年

3、2 月月 24 日，公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行日，公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行股份的方式收购东数一号控制权，对秦淮中国经营主体完成股权上翻。股份的方式收购东数一号控制权，对秦淮中国经营主体完成股权上翻。秦淮中国是国内头部 IDC 厂商，是字节跳动算力链中军。根据云头条，秦淮中国 2025 年 EBITDA 接近 40 亿元，对比润泽科技 2025H1 半年期 EBITDA约 15 亿元。受益于下游高景气以及字节链算力龙头重估，截至 2 月 28 日收盘，润泽科技市值 1690 亿元，年内涨幅已达 96%，东阳光 IDC 板块估值空间进一步打开。液冷方面：公司是

4、行业稀有一体化厂商（化化液、箔、超容等），公司一期项目已投放，包括微通道水冷板模组 3.1 万套、水冷板模组 3.1 万套、相变冷板模组 7.8 万套、CDU 1000 套、UQD 27.1 万套。我们认为东阳光液冷业务预期差较大，伴随客户的验证导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长曲线；主业方面：公司主业为化化工及制冷剂、高端 箔、电子元器件，伴随制冷剂的高景气（R32 价格 6.3 万/吨），预计 2026 年公司主业净利润 22 亿元，提供强有力业绩支撑。公司积层箔作为超级电容器核心材料已导入 SST 项目，一期规划 2000万平产能，截至 25H1 乌兰察布积层箔产线已投产

5、，有望驱动业绩成长。【SST】AI 电源电源的“终极答案”。的“终极答案”。SST 将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制、功率流管理功能高度集成，本质上是“带电力转换功能的半导体设备”。SST 是数据中心 800V DC 的理想电源方案（英伟达白皮书已路径确认），其主要优势体现在：AC-DC 一次变换效率高（系统效率 98%）、体积小（不足 UPS 的 50%）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC 母线直连，与光储天然适配）。根据 OCP、Vertiv 路线规划，预计 2027 年起 SST 将开始加速渗透。根据彭博新能源财经，预计预计 2030 年年全球全球 SST 市场规

6、模市场规模达千达千亿亿元元级级。SST 核心壁垒为系统化能力，包括拓扑结构设计、大功率柔直、高压直流阀等领域，需依托多年示范项目经验积累，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”技术。核心标的：（【方方股份】（【方方股份】。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、新路线渗透不及预期。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 尹乐川尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、基础化工：聚焦化工估值修复及赛道成长 2026-02-01 2、基础化工：SiC 价格触底，SST 贡献新增长引擎 2026-01-20 3、基础化工：AI for Scie