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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 轻工制造 2026 年 02 月 23 日 裕同科技(002831)收购华研科技，业务延伸协同、增强客户绑定，构筑增长新动能 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）投资要点：公司公告控股收购华研科技：公司拟以自有或自筹资金 4.488 亿元收购，观点投资持有的华研新材料科技 51%股权，交易完成后将成为裕同控股子公司纳入合并报表。观点投资 100%股权由裕同科技实控人王华君、吴兰兰夫妇合计持有，因此为关联交易。收购估值对价低，业绩承诺+补偿安排+分期支付，注入优质资产，充分保护中小股东。观点投资承诺华

2、研科技2026-2028年扣非利润不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元（2027-2028年同比增长 33%、55%），按照三年扣非利润平均值 1.1 亿元算，华研科技 100%股权估值8.8 亿元，对应 8X PE。若累计实现净利润低于承诺的 80%，观点投资须以现金或股份补偿，不足部分以现金补足。交易价款分三期支付：首期 60%于协议生效后 20 个工作日内支付；第二期 20%于 2027 年末累计实现净利润达 1.4 亿元时支付；剩余 20%于 2028 年末根据最终业绩与估值调整机制结算。华研科技以金属精密零部件生产为主，目前主要服务头部消费电器客户。华研科技为国家级“专精特新小巨

3、人”企业，为客户提供一站式精密金属及陶瓷零组件整体解决方案，其精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。双方强协同，深化消费电子大客户绑定，助力新业务拓展加速发展。裕同包装业务服务头部消费电子客户，通过收购实现大客户一体化包装、零部件解决方案，深化对优质大客户绑定，有望充分受益折叠屏手机、AI 眼镜等智能新硬件向上景气周期。华研依托已有技术储备，叠加裕同客户资源、资金赋能，有望加速新领域大客户开发，业务有望延伸至高潜力成长赛道。裕同国际化、智能化布局领先，引领行业升维竞争，加速

4、份额提升。裕同国际化布局领先，2010 年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超 15 年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地。持续智能工厂改造，国内外已投入运营 9 个工厂，7 个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，裕同凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落地，双方强协同，抢占高潜力赛道

5、先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳定增长。考虑公司员工持股计划推出后费用摊销影响，下修 2025-2027 年盈利预测至 16.01、16.96、19.97 亿元（前值：16.31、19.03、22.51 亿元；盈利预测暂未考虑收购标的并表），2025-2027 年归母同比+13.6%/5.9%/17.7%，对应 PE 19X/17X/15X，维持买入评级。风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。市场数据：2026 年 02 月 13 日 收盘价（元）32.18 一年内最高/最低（元）32.98/19.74 市净率 2.6 股息率%（

6、分红/股价）3.21 流通 A 股市值（百万元）16,444 上证指数/深证成指 4,082.07/14,100.19 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.51 资产负债率%47.59 总股本/流通 A 股（百万）921/511 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 裕同科技（002831）点评：25Q3 业绩表现符合预期，盈利能力稳定提升，25Q4收入增长有望提速 2025/11/03 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 黄莎 A0230522010002 联系人 黄莎 A02