银行业银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工-260214（12页）.pdf

1、银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工证券研究报告/行业点评报告评级：增持(维持）报告摘要信贷情况：1月人民币贷款增加4.71万亿元，同比少增4200亿元，高于万得一致预期（4.5万亿元）。信贷余额同比增长6.1%，增速较上月下降0.3个百分点。社融增量细拆：2026年1月社融规模同比多增1654亿元，政府债券投放提供主要增量，银行承兑汇票、债券融资等同比多增，信贷同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放同比不及去年，一方面往年开门红高基数，另一方面预计企业合意项目不足。2026年1月人民币贷款新增4.9万亿元，较去年同期少增3194亿元。2、表外信贷情况：委托

2、贷款同比多减。委托贷款减少192亿元，同比下降641亿元；信托贷款减少4亿元，同比下降627亿元；未贴现银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元。3、债券和股权融资分析：政府债年初发行同比多增。2026年1月政府债新增融资9764亿元，同比多增2831亿元，从发行情况看，主要是地方政府债，发达省份挑大梁、靠前发力持续。企业债持续保持多增态势，融资成本在低位；股票融资同比少增。1月新增企业债融资5033亿，股票融资新增291亿，分别同比多增579亿元和少增182亿元。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别68.5%/13.5%l7.0%，上月占比分别为41.4%/31.0%/7.0

3、%。投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告银行股：从“顺周期”到“弱周期”）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

4、银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工，1一、社融情况：社融新增创同期历史新高；信贷同比少增、政府债ast未贴现票据star企业二、信贷情况：居民、企业中长贷均同比少增，5三、流动性与存款情况：剪刀差收窄；存款同比多增，9一、社融情况：社融新增创同期历史新高；信贷同比少增、政府债ast未贴现票据+企业债同比多增2026年1月社融新增7.22万亿元，较去年同期增加1654亿元，新增规模高于万得一致预期（6.51万亿元）。1月累计新增社融同比+8.2%，增速较2025年12月小幅下降0.1个点。社融增量细拆：2026年1月社融规模同比多增1654亿元，政府债券投放提供主要增量

5、，银行承兑汇票、债券融资等同比多增，信贷同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放同比不及去年，一方面往年开门红高基数，另一方面预计企业合意项目不足。2026年1月人民币贷款新增4.9万亿元，较去年同期少增3194亿元。2、表外信贷情况：委托贷款同比多减。委托贷款减少192亿元，同比下降641亿元；信托贷款减少4亿元，同比下降627亿元；未贴现银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元。3、债券和股权融资分析：1政府债年初发行同比多增。2026年1月政府债新增融资9764亿元，同比多增2831亿元，从发行情况看，主要是地方政府债，发达省份挑大梁、靠前发力持续。2企业债持续保持多

6、增态势，融资成本在低位；股票融资同比少增。1月新增企业债融资5033亿，股票融资新增291亿，分别同比多增579亿元和少增182亿元。社融增量结构占比：新增信贷贡献近7成，各板块均有不同程度贡献。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别68.5%/13.5%/7.0%，上月占比分别为41.4%/31.0%/7.0%。二、信贷情况：居民、企业中长贷均同比少增1月人民币贷款增加4.71万亿元，同比少增4200亿元，高于万得一致预期（4.5万亿元）。信贷余额同比增长6.1%，增速较上月下降0.3个百分点。(divcenter)图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速(亿，%)(/divce