银行&保险行业春节后投资展望：金融股又到“春播”时？-260224-三个皮匠报告

1、行业研究金融股又到“春播”时？相关研报年初以来（截至2月13日），A、H金融股表现分化，涨跌互现，A股银行、非银金融板块分别下跌5.5%、2.6%，分别跑输沪深300指数6.1、3.2个百分点。而香港银行、非银板块截至春节前则分别上涨5%、3.9春节期间（2月15日sim2月23日），A股处于假期休市状态，港股银行、非银金融板块表现较好，分别累计上涨1.9%、4%，非银金融跑赢恒指2.1个百分点。马年开年金融股是否进入再投资区间，对其投资逻辑如何展望？1、年初以来A/H大金融板块表现分化，春节期间港股银行、非银均跑出绝对收益(1）从负债端来看：存款搬家背景下分红险持续热销，头部险企保费“开门红

2、”态势有望延续。在居民储蓄意愿高企、银行存款利率降至较低水平（2025年5月五大行及招行3年/5年期存款挂牌利率分别降至1.25%/1.30%）等背景下，分红险mathfrak1.75%保底cdot+浮动”收益IRR在财富管理市场具备较好的竞争优势；同时2025年以来上市险企投资收益实现同比高增，市场对其分红实现率的信心增强，进而为分红险销售提供了有力支撑，2026年以来头部险企“开门红”表现较好。其中，银保渠道实现快速增长，根据“财新网”报道，2026年1月79家人身险公司合计实现银保新单2126亿元，同比增长27.6%；同时，在mathbfbarPsi_1+3mathbf合作数量限制放开及

3、“报行合一”政策背景下，头部险企凭借其品牌优势与资源置换能力，市场竞争力进一步凸显，平安人寿、中国人寿分别实现银保新单168亿、161亿，分别同比增长174.5%、46.5%，且期缴新单均同比涨超100尽管1月份数据受“春节效应”扰动，但从1Q整体来看，随着分红险转型成效持续释放,叠加头部险企不断推动银保合作提质扩面，存款搬家背景下其保费“开门红”态势有望延续，“价稳量升”有望推动头部险企NBV在较高基数下维持较好正增态势。(2）从资产端来看：25Q4末险资股票持仓维持高位，资本市场稳中向好有望持续推动险企盈利释放。一方面，随着上市险企投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平（25Q

4、4末人身险公司股票配置比例季环比持平于10.1%，较年初提升2.5pct），权益市场稳中向好将进一步提振险企投资收益表现。2026年以来沪深300指数累计上涨0.7%，较去年同期+1.4mathsfpct_circ另一方面，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度，高股息策略下分红收入提升有助于险企进一步夯实净投资收益安全垫；同时，若长端利率企稳态势延续，将利好险企新增固收类资产投资收益率。未来，随着存量负债成本逐步下降，险企利差损风险有望持续缓释，进一步推动保险股估值上修，保险股贝塔行情有望持续演绎。建议关注资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿(A+H)、新华保险(A+H)），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保(A+H)。风险提示：(1）宏观经济回稳复苏态势不及预期可能拖累银行基本面表现；(2)保费收入不及预期；(3）资本市场大幅波动；(4）利率超预期下行。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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