恩华药业-公司研究报告-精麻老牌劲旅新药上市迎蜕变-230201（16页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩华药业（002262）精麻精麻老牌劲旅，老牌劲旅，新药新药上市上市迎蜕变迎蜕变 2023 年年 02 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.80 一年最低/最高价 10.97/26.25 市净率(倍)4.39 流通 A 股市值(百万元)20,985.88 总市值(百万元)23,980.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.42 资产负

2、债率(%,LF)12.93 总股本(百万股)1,007.59 流通 A 股(百万股)881.76 相关研究相关研究 恩华药业(002262)：招标放量驱动核心品种高速增长，业绩超预期 2019-02-28 恩华药业(002262)：扣非增长超预期，工业板块招标放量显著，商业板块受两票制影响下滑 2018-10-23 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,936 4,304 5,123 6,328 同比 17%9%19%24%归属母公司净利润（百万元）798 904 1,101 1,380 同比 9%

3、13%22%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.79 0.90 1.09 1.37 P/E（现价&最新股本摊薄）30.06 26.53 21.77 17.38 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）新品密集上市，业绩加速，2023-25 年增长中枢有望达 20%；2）集采出清，长逻辑通顺；3）行业新老交替，新药“量价齐升”；4）疫情放开+ICU 扩建，围手术产品受益，短期业绩有望超预期；5）估值历史底部，亟待修复。五重因素共振，上行趋势明确。TRV130 引领第二增长曲线，

4、引领第二增长曲线，有望成为有望成为 24 亿元级重磅。亿元级重磅。Oliceridine 注射液（简称“TRV130”）自美国 Trevena 公司引进，G 蛋白偏向性-阿片受体（MOR）激动剂能够减少不良反应。TRV130 放量确定性较强：1）研发进度领先，有望于 1Q23 上市；2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显；3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低；4）竞争格局较好，TRV130 定位 197 亿镇痛市场，阿片类创新镇痛药物，临床后期的仅 SHR8554、SHR0410 等 4 款。我们预计，我们预计，TRV130 将于将于2030 年达到销售峰值年达到销售峰值 24

5、亿元，对应亿元，对应 105 元元/支，销量支，销量 2 千万只，千万只，用用药人药人数为数为 910 万万，手术相关人群渗透率仅，手术相关人群渗透率仅 8.6%。镇痛镇痛产品推陈出新，贡献新增长点。产品推陈出新，贡献新增长点。“芬太尼系列+羟考酮”市场超 60亿元，人福医药、萌蒂市占率超 80%。公司管制类镇痛药于 2020-21 年集中获批，市占率4%，有望抢占市场。地佐辛 2021 年终端达 82 亿元，由扬子江主导，公司“光脚”地佐辛预计 2Q23 获批，贡献弹性。同时，传统品种依托咪酯、咪达唑仑价格不超过 40 元/支，新获批镇痛药在 90-140 元/支，高毛利品种带动盈利能力提升

6、。集采集采出清，出清，精麻药物高壁垒精麻药物高壁垒，长逻辑通顺，长逻辑通顺。精麻药物生产、流通、销售全流程受到强监管，格局、价格中长期稳定。集采利空基本出清，公司精神类产品（如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等）、麻醉类（右美托咪定、丙泊酚）及神经类（加巴贲丁），已纳入集采且在报表端充分反应，7、8 批集采无公司产品。依托咪酯乳状注射液尚为国内独家，咪达唑仑注射液积极推进升级“红处方”。存量仿制药，仅齐拉西酮、丁螺环酮体量较大，2022 年销售额预计不超过 4 亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计，公司我们预计，公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为9.0/