盾安环境-公司研究报告-汽车热管理乘风起航制冷配件龙头焕发新生-230131（31页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 01 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）汽车热管理乘风起航，制冷配件龙头焕发新生汽车热管理乘风起航，制冷配件龙头焕发新生 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：14.89 元 我们预计我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 8.5、6.8、8.8 亿元，同比分别亿元，同比分别+110%、-21%、+30%，当前股价对应，当前股价对应 2022-2024 年年 PE 分别为分别为 18.5x、23.3x、17.9x。我们认为公司。我们认为公司 2023 年合理估值年合理估值 27

2、 倍，对应目标市值倍，对应目标市值 183 亿亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。元，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。汽车热管理：厚积薄发，利刃出鞘。汽车热管理：厚积薄发，利刃出鞘。新能源车热管理行业高速扩容，整机厂出于供应链稳定性和主动权的考虑，开发二供成为必然选择。首先，空调热泵系统渗透率提升，新能源车电子膨胀阀单车使用量将达到 3-4 个；再次，CO2 冷媒替代 R134a 和 R1234yf，管道压力提升 10 倍对阀件、管路和压缩机提出更高要求；最后，快充技术趋势激发大口径电子膨胀阀需求。盾安 2017 年成立汽零子公司加速以新能源车用阀件为核心的突破，在大口径电子膨胀阀产品上

3、具有显著技术优势，并在 CO2 冷媒阀件上提早布局，2021 年其全球电子膨胀阀市占率 13%左右，已实现向比亚迪、极氪、蔚小理等车企的供货，预计 2023 年有望实现营收 7-8 亿元。制冷配件：行业翘楚，王者归来。制冷配件：行业翘楚，王者归来。公司制冷阀件产品主要为四通阀、截止阀和电子膨胀阀，2022 年前 10 月内销市占率分别为 46%/43%/26%，分别位居行业第一/第一/第三。公司 2018 年起聚焦主业后份额持续回升。产品能力强劲，研发费用率稳定 4%左右保持较高水平，并具有国家认定企业技术中心和院士工作站。公司海外营收占比持续提升至 20%以上，商用制冷配件已提升至 20%左

4、右，电子膨胀阀营收占比提升，三大结构调整共同助力毛利率提升。商用空调：细分领域优势强，国产替代孕育机遇。商用空调：细分领域优势强，国产替代孕育机遇。目前国内中央空调水机市场仍以美系品牌为主，合计市占率在 40%以上，国产品牌逆袭具备机遇。公司拥有商用空调、核电空调、轨交空调、机房空调等品类，其中核电空调积淀深厚，2011 年便打通核电站暖通系统总包产业链，机房空调与电信、百度、中国移动的数据中心深度合作。随着格力入主，预计在技术和渠道端将对公司商空板块有进一步赋能。资产剥离轻装上阵，格力入主协同性增强。资产剥离轻装上阵，格力入主协同性增强。公司 2020 年基本完成了盈利能力不佳的节能和机器人

5、业务的剥离，重新聚焦制冷主业；2018 年起启动划小核算单元，加码精细化管理。2021 年格力入主对公司财务纾困降低利息负担，并带来增量订单，汽零和商用空调板块亦有望为公司赋能。风险提示：风险提示：原材料价格上涨、地产竣工不及预期、汽车热管理订单不及预期原材料价格上涨、地产竣工不及预期、汽车热管理订单不及预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)7381 9837 9829 11263 12430 同比增长-19%33%-0%15%10%营业利润(百万元)(288)500 634 809 1005 同比增长

6、-325%-274%27%28%24%归母净利润(百万元)(1000)405 851 676 879 同比增长-861%-141%110%-21%30%每股收益(元)-0.95 0.38 0.81 0.64 0.83 PE-15.7 38.8 18.5 23.3 17.9 PB 11.5 9.1 5.6 4.5 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）105663 已上市流通股（万股）91497 总市值（亿元）157 流通市值（亿元）136 每股净资产（）2.3 ROE（TTM）31.7 资产负债率 69.0%主 要 股东 珠海格力电器股份有限公司 主要股东持股比