泰和新材-公司深度报告：芳纶龙头进击高端使命必达-230128（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰和新材（002254.SZ）深度报告 芳纶龙头，进击高端，使命必达 2023 年 01 月 28 日 泰和新材：中国高性能纤维事业开拓者 烟台泰和新材料股份有限公司，1987 年创建，1993 年股改，2008 年在深交所上市，专业从事高性能纤维的研发与生产，主要产品包括芳纶、氨纶，总员工 2138 人（2021年末）。2022H1 芳纶实现收入 10.08 亿（收入占比 52%），氨纶 9.37 亿（占比48%），国内收入占比 80%。公司实控人为烟台市国资委，2022 年 11 月发布第一次限制性股票激励计划（

2、草案），2023 年 1 月定增融资 29.87 亿元扩建芳纶产能。芳纶：四大高性能纤维之一，龙头推动国产替代 芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能。公司 2004 年量产间位芳纶，2011 年推出对位芳纶泰普龙。（1）对位芳纶：应用领域主要为光纤增强+防弹防护，关注公司规模效应+产品结构升级。对位芳纶主要采用低温溶液缩聚法进行生产，生产壁垒高，国内主要应用于光纤增强及防弹防护。2021-2022H1 光纤光缆景气度上行，拉动对位芳纶需求。目前国内市场需求约 1.1 万吨，年增长约 10%。公司是国内对位芳纶先行者，积极扩产实现规模化效应，6000 吨产能处

3、于满产满销状态，后续新增产能投产后公司品种结构更多向高端领域倾斜，增加出口打开海外市场，盈利能力增强。（2）间位芳纶：应用领域主要为高温过滤材料，公司产能全球第二。间位芳纶由于阻燃耐热性能出色而用于军事、消防等，全球间位芳纶中高端应用占比更高，我国主要集中在低端高温过滤材料领域，个体防护装备配备规范出台推动需求量增长。国内生产企业数量较少，2022 年初公司间位芳纶产能达 1.1 吨（预计 2022 年底静态产能较年初有所增加），居国内第 1、全球第 2。实现上游原材料间苯二甲酰氯自供，降低生产成本以及毛利率波动风险。（3）芳纶涂覆隔膜：匹配快充+安全性能提升，2023 年中有望投产中试线。芳

4、纶涂覆隔膜比陶瓷的整体性能高，耐高温性、浸润性、抗穿刺功能、抗氧化性更好，主要用于锂电池。公司目前已启动试生产项目，产能约 3000 万平，3C 和动力同步开启验证。（4）芳纶纸：子公司民士达拟于北交所上市。主要用于电气绝缘和蜂窝结构材料，22H1 公司芳纶纸产销量约 600 吨，在建产能达产后年产能达 3000 吨。民士达专业从事芳纶纸生产制备，22H1 营收 1.31 亿，计划于北交所上市。氨纶：周期波动突出，双基地布局降本（1）氨纶下游纺服为主，行业供过于求影响价格。氨纶主要原材料为 PTMEG（占比63%）和纯 MDI（11%）。下游主要应用于服装消费领域，2021 年氨纶表观需求量7

5、8.34 万吨，同比+9.21%；产能 99.79 万吨，同比+5.27%。截至 2022 年 11 月，氨纶表观需求量 68.79 万吨，同比-3.8%。（2）双基地布局，新旧产能转换，实现降本增效。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务竞争新优势。投资建议：重点推荐泰和新材，我们看好国内芳纶龙头企业，产能规模迅速扩张，芳纶产品结构优化，高端应用占比提升，拓宽应用领域，关注隔膜涂覆进展，氨纶价格止跌，盈利能力触底。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 4.26、8.32和 11.65 亿元，现价对应 PE 分别为 40、20、15 倍，首次覆盖，给予“

6、推荐”评级。风险提示：产能消化不及预期；原材料价格大幅波动；芳纶涂覆进展不及预期。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4404 3722 5283 6868 增长率（%）80.4-15.5 41.9 30.0 归属母公司股东净利润（百万元）966 426 832 1165 增长率（%）270.4-55.9 95.4 40.1 每股收益（元）1.41 0.62 1.22 1.70 PE 18 40 20 15 PB 4.3 4.0 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 202