博汇纸业-公司研究报告-金光赋能供需改善或迎接盈利大年-230126（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博汇纸业博汇纸业（600966）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.53 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,336.84 流通A 股股本(百万股)1,336.84 A 股总市值(百万元)11,403.28 流通A 股市值(百万元)11,403.28 每股净资产(元)5.16 资产负债率(%)70.66 一年内最高/最低(元)10.18/6

2、.32 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 博汇纸业-年报点评报告:2017 业绩超预期，被低估的成长型造纸企业 2018-04-01 2 博汇纸业-季报点评:三季度业绩符合 预 期，维 持“买 入”评 级 2017-10-12 3 博汇纸业-半年报点评:上半年业绩增长 5.2 倍，给予“买入”评级 2017-08-13 股价股价走势走势 金光赋能，供需改善金光赋能，供需改善，或或迎接盈利大年迎接盈利大年 博汇纸业

3、：白卡纸龙头企业，产品矩阵丰富博汇纸业：白卡纸龙头企业，产品矩阵丰富 公司专注浆纸一体化研发、生产和销售，主营白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸等，采取“以销定产”、“以产定购”经营模式。公司主营白纸板按其下游用途一般分为四种类型：烟卡、食品卡、社会卡、铜版卡，具体包括：烟盒、食品、液体食品、饮料、保健品、药品包装盒、化妆品盒、珠宝首饰盒、电器包装盒、衣服吊牌、手提袋、高档书的包装、精装书的封面、名片、证书等。公司在山东淄博和江苏盐城拥有两大生产基地，以“客户至上”为核心，为下游客户提供高效便捷的服务,与客户形成生命共同体。公司 22Q1-3 收入 138.5 亿同增 16%，主要系通过精细化

4、管理及环节过程管控，优化成本结构、挖潜增效，管控吨纸原料及能源单耗，部分减轻原料成本上升影响；22Q1-3 归母净利 6.1 亿同减 68.04%，主要系原材料价格较21 年同期有所上涨，盈利能力减少所致。2021 年公司共生产机制纸313.5wt，销售机制纸 313wt。白纸板是公司的主要收入来源，2021 年白纸板收入 125.08 亿（占造纸业务收入 77.18%），同比增加 13.63%。白卡纸：供需结构持续向好，行业景气度有望走高白卡纸：供需结构持续向好，行业景气度有望走高 白纸板景气度上涨，供需关系有望改善。白纸板根据原材料不同分为白卡纸（以纸浆为主要原材料）和白板纸（以废纸为主要

5、原材料）。自 2016 年起中国白卡纸产能持续走高，产量逐年攀升。2020 年中国白卡纸产能达1122wt，同年产量 933wt，同增 3.2%。产能利用率呈增长趋势，2020 年已达 83%。白卡纸行业集中度高，CR4 集中度达 85%，扩产计划持续推进。2020 年国家发展改革委、生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见后，白卡纸龙头企业纷纷新增产能，随着前期项目纷纷落地，供给侧压力放松，2023 至 2024 年白卡纸产能或将进一步扩张，产量有望持续推进，长期看若消费水平持续回暖，白卡纸行业供需结构将进一步改善，景气度提升。需求端有望迎来反弹，库存+原材料激发市场活力。白卡纸市场价

6、回落，有望促使需求量上升。白卡纸表观消费量与产量呈同步趋势，需求端表现良好。2022 年 12 月国务院印发扩内需纲要，培育完整内需体系，提振投资与消费。顺应政策的调整，我们认为从长远来看纸价有望保持在合理区间，激发消费市场活力。下游产品维度广泛，白卡纸市场容量较高。在“限塑令”、“禁废令”和消费升级等多重因素影响下，市场趋向青睐使用以纸浆为原料的纸制品，白卡纸和白板纸的市场边界逐渐融合，升级替代效应明显。2021 年药品、香烟以及食品包装占我国白卡纸消费的 50%，下游产品广泛的维度为白卡纸市场提供了较高的市场容量。公司管理模式先进，金光集团赋能博汇飞速发展公司管理模式先进，金光集团赋能博汇