模拟IC行业系列报告之总论篇：细微处见真章无声处听惊雷-230118（74页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 模拟 IC 行业系列报告之总论篇 细微处见真章，无声处听惊雷 2023 年 01 月 18 日 模拟芯片产品纷繁复杂、上下游分散，较难研究，但其天花板高、市值空间大，为投资的好赛道。本文梳理了模拟芯片的发展情况，通过复盘德州仪器、MPS 历史，总结龙头成长的共性与个性，并基于产品、上游、下游三大维度，深入探讨国内模拟芯片成长机遇。细微处见真章，多品类大空间诞生巨头：模拟 IC 具有品类多、空间大，下游广泛、波动性小，竞争格局稳定、集中度不高，产品生命周期长等特点，兼具较好的进攻性和防守性，是半导体黄金赛道。目前国内市

2、场依旧由海外龙头占据，而受益于缺芯与国产替代，国内厂商初步在部分中低端消费级市场突破，统计国内上市公司营收，可推算 2021 年国内自给率仅在 8.52%左右，拥有广阔的进口替代空间。伴随着下游市场持续扩容、海外人才回流、国产替代步伐推进，国内有望孕育出一批优秀的大体量巨头公司。无声处听惊雷，他山之石看成长路径：复盘德州仪器及 MPS 成长路径，我们认为 1）多产品线、平台化发展是模拟芯片公司终局路径，其成长更为稳定，综合竞争实力难以被撼动；而后入者选择专注于大空间、延伸性强赛道上的产品型发展，一旦产品/市场突破后，将享有比较大的弹性。2）内生研发+外延并购是实现快速成长的路径。人才是实现产品

3、创新的基石，也是模拟公司的核心资产，而适当时机下优质的并购可达到“1+12”的效果。3）工艺是实现差异化竞争的利器，IDM 经营模式相较 Fabless 有显著的成本优势，且便于产品迭代、工艺创新，但在资金薄弱体量较小时，虚拟 IDM 自有工艺也有助于降低产品成本、提高性能、创新迭代。时代机遇下的格局变迁，国内模拟公司崛起进行时：国内模拟 IC 行业已实现“由 0 至 1”的突破，正前行至“由 1 到 10”的道路中，悄然发生着变化。从产品看，国内公司通过内生研发+外延并购方式正加速产品升级，由过去技术工艺较易的 LED 驱动、LDO 等产品逐步开拓至 ACDC、DCDC、信号链，当下更进一步

4、拓展大电流 DCDC、BMS AFE 等较高端产品，品类丰富的过程中营收天花板持续打开，且利润率有望改善。从上游看，当下代工厂逐步完善的成熟制程工艺，为 IC 设计公司成长奠定基础，而自建测试产线乃至初现苗头的 IDM 化趋势，将显著带来成本和产品性能的优化。从下游看，国内正由较低端的消费级（LED 驱动）向较高端消费级（手机、家电、AIOT）再向工业级、车规级市场转型。而背靠全球最大终端产业链，为上游模拟芯片的崛起提供了肥沃的土壤。投资建议：经历 2022 年下游需求低迷、砍单频发，模拟 IC 板块因业绩与估值双杀而蛰伏。而随着消费电子触底，汽车电子、工业等市场蓄势待发，回暖迹象已然明朗。当

5、下国产替代逐步进入深水区，随着产品高端化升级以及向新能源、工业市场上量，营收增长中枢有望上移，而成本端、费用端亦将逐步优化，模拟 IC 赛道投资价值凸显。我们建议关注产品布局好、研发能力强、产业链认可度高、管理团队优质且方向明确的公司，如圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、杰华特、艾为电子、芯朋微、晶丰明源等。风险提示：行业下游需求不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300661 圣邦股份 180.93 2.70 3.09 3.95 67 59 4

6、6 推荐 688052 纳芯微 349.50 2.97 5.01 8.14 118 70 43 推荐 688536 思瑞浦 292.98 2.64 4.97 6.41 111 59 46 推荐 688141 杰华特 55.78 0.42 0.73 1.12 133 76 50 推荐 688798 艾为电子 125.00 0.29 1.21 2.37 431 103 53 推荐 688508 芯朋微 85.48 1.14 1.74 2.38 75 49 36 推荐 688368 晶丰明源 143.41-3.26 1.33 4.33-108 33 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（股价