农业禽养殖专题之三：产能维持低位黄鸡景气再现-230115（20页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。农业行业 行业研究|深度报告 饲养周期长、品种饲养周期长、品种区域特征明显区域特征明显。黄羽肉鸡为我国本土品种鸡，长期以来与白羽肉鸡出栏规模相当，但受近年白鸡扩产和黄鸡去产能影响，2021 年我国出栏黄羽肉鸡40.45亿只，同比减少8.5%，回落到 2019年前的规模。黄羽肉鸡出栏日龄长，生产效率低于白鸡一半，这使得黄鸡能够沉淀更多的风味物质和脂肪，在口感上更加美味，尤其适合南方的饮食习惯。从而黄鸡的地域消费特征明显，2021 年两广、西南、华东地区占比

2、分别达到 39%、24%、19%。由于品种繁多、区域特征明显，黄鸡市场格局存在明显的“拖尾”现象，2021 年温氏股份、立华股份市占率分别达到27.2%、9.1%，其后的其他企业出栏规模均不超过 1 亿只。供给框架：供给框架：父母代为定价锚，商品代日龄延长父母代为定价锚，商品代日龄延长。黄羽肉鸡的祖代育种环节完全国产，近年来维持相对平稳的盈利能力和产能规模，主要的波动环节在父母代。1）根据生长规律和数据拟合，父母代鸡苗销量基本上领先 3Q 商品代鸡苗销量；2）商品代育肥日龄由品种决定，近年来慢速型逐渐上升至主导地位，2021 年行业平均出栏日龄 95.2 天，约 3 个月。综合来看，父母代鸡苗

3、销量基本上可以反映 1 年后商品代肉鸡供应。3）此外，肉鸡生产具备弹性，需要关注预期变化影响下的养殖主体的生产决策，从而会改变价格短期走势。消费趋势：消费趋势：冰鲜拓宽消费渠道，慢速品种驱动定价上移冰鲜拓宽消费渠道，慢速品种驱动定价上移。量的方面，量的方面，黄羽鸡的风味特征决定了其消费渠道主要在家庭消费和中式餐馆，传统意义上黄鸡以整只活鸡销售，占比达85%左右，冰鲜只占5%左右，各地活禽禁售铺开后，消费活鸡的传统习惯被政策有所掣肘。但长期来看，冰鲜上市有望拓宽黄鸡消费的年龄层、渠道和地域限制，从而提升黄鸡的消费量。价的方面，价的方面，冰鲜销售下，黄鸡的优势特征被冰鲜品种冲淡，有被其他鸡种替代的

4、趋势，尤其是快大型品种，但慢速型品种因其独特的风味仍将稳定占领市场，而快速型被替代，黄羽鸡呈现出慢速占比提升、快速占比下降的趋势。我们认为，替代与消费结构的变化或使得黄羽鸡定价中枢上移。价格预测：价格预测：产能维持低位，景气有望重演。产能维持低位，景气有望重演。1）价格中枢：）价格中枢：2022 年行业补栏整体偏低，全年父母代鸡苗销量 6131.7 万套，同比增长 0.2%，以此推算推算 2023 年毛鸡均价年毛鸡均价约为约为 17 元元/公斤公斤，同比下降 0.4 元/公斤，仍处于相对高位水平。2）价格弹性：）价格弹性：季节性、消费的景气度变化等因素会改变黄鸡的价格弹性，预计全年的波动波动区

5、间区间在在13.720.5 元元/公斤公斤。我们认为，当前黄羽肉鸡产能依然偏低，而随着后续餐饮消费的持续复苏，黄鸡的景气有望重现，黄羽肉鸡养殖企业有望受益于价格弹性，关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。风险提示风险提示 原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期、假设条件变化影响测算结果风险等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2023 年 01 月 15 日 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 白鸡拐点已至，黄鸡景气持续：禽养殖专题之二 2022-07-2

6、6 白鸡产能压力持续，关注北美引种风险：禽养殖专题一 2022-04-13 产能维持低位，黄鸡景气再现 禽养殖专题之三 看好（维持）农业行业深度报告 产能维持低位，黄鸡景气再现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 黄羽肉鸡：国产肉鸡品种，区域特征明显.5 供给框架：父母代为锚，商品代日龄延长.6 种鸡约束较小，饲养周期缩短.7 慢速占比提升，肉鸡日龄延长.8 产能确定趋势，盈利决定节奏.9 消费趋势：冰鲜拓宽渠道，慢速消费增加.12 中餐场景为主，猪鸡景气共享.12 冰鲜已成趋势