万华化学-万华化学-600309-公司动态研究：POE项目公告福建MDI项目投产-230113-公司动态研究：POE项目公告福建MDI项目投产-230113（34页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 01 月月 13 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：李永磊 S0350521080004 证券分析师：董伯骏 S0350521080009 联系人 ：汤永俊 S0350121080058 Table_Title POE 项目公告，项目公告，福建福建 MDI 项目投产项目投产 万华化学（万华化学（600309）公司动态研究）公司动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/01/12 表现 1M 3M 12M 万华化学 0.4%-3.2%-5.1%沪深 300 1.6%6.2%-

2、17.1%市场数据 2023/01/12 当前价格（元）91.20 52 周价格区间（元）73.50-100.98 总市值（百万）286,344.89 流通市值（百万）286,344.89 总股本（万股）313,974.66 流通股本（万股）313,974.66 日均成交额（百万）482.79 近一月换手（%）0.26 相关报告 万华化学（600309）公司动态研究：万华化学 2022 年 4 月月报：聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-05-08 万华化学（600309）一季报点评：Q1 业绩符合预期，看好公司持续成长能力（买入）*化学制品*李永磊

3、，董伯骏2022-04-26 万华化学（600309）事件点评：蓬莱工业园启动建设，新项目推动公司持续成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-04-11 万华化学（600309）公司动态研究：万华 投资要点投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化

4、学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。万华化学价差指数处于历史万华化学价差指数处于历史 19.18%分位数分位数 截至 2022 年 12 月 31 日，2022 年 Q4 万华化学价差指数为 85.12，较2022 年 Q3 上升 0.12；处于历史 19.

5、18%分位数，较 2022 年 Q3 上升0.14 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点）。按照按照 10-12 月份的价格体月份的价格体系，据我们测算，系，据我们测算，2022 年年四四季度万华化学归母净利润为季度万华化学归母净利润为 34 亿元。亿元。其中，2022 年 Q4 万华化学聚氨酯板块价差指数为 110.67，较 2022 年Q3 上升 2.89；处于历史 28.21%分位数。2022 年 Q4 万华化学石化板块价差指数为 60.50，较 2022 年 Q3 下滑 2.73；处于历史 0.00%分位数。2022 年 Q4 万华化学新材料板块价差指数为 50.39，较 20

6、22 年 Q3 下滑3.09；处于历史 11.89%分位数。重点项目进展重点项目进展 2022 年 12 月 23 日，公司发布公告，控股子公司万华化学（福建）年产40 万吨 MDI 装置已全线贯通，并于 2022 年 12 月 22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。2022 年 12 月 2 日，公司官网对年产 1.2 万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建 1.2 万吨/年对叔丁基-0.2638-0.2048-0.1457-0.0867-0.02760.031422/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/9 22/10