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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId钢铁钢铁审慎增持审慎增持(首次首次）marketData市场数据市场数据市场数据日期市场数据日期2023-01-12收盘价（元）13.96总股本（百万股）652.73流通股本（百万股）627.89总市值（百万元）9112.10流通市值（百万元）8765.29净资产（百万元）8395.74总资产（百万元）14641.33每股净资产(元)12.86来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告emai

2、lAuthor分析师：赖福洋S0190522050001assAuthor研究助理：赵远喆主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20212022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)6567493768748506同比增长同比增长10.6%-24.8%39.2%23.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)130153410221332同比增长同比增长34.0%-59.0%91.5%30.4%毛利率毛利率73.0%61.9%63.0%66.8%净利率净利率30.8%16.8%23.1%24.3%每股收益每股收益(元元)1.990.821.572.04

3、每股经营现金流每股经营现金流(元元)4.411.292.583.46市盈率市盈率7.618.59.77.4市净率市净率1.21.11.00.9来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点投资要点summary引言：引言：河钢资源作为一家国有控股的矿产资源型上市公司，经过过去几年的转型发展与资源整合，形成了“铜矿+铁矿”双主业的发展模式。过去两年由于公司铜矿项目处于一二期衔接阶段，尚难盈利；铁矿成为其支柱业务，贡献 70%营收和 90%利润，因此过去几年公司更接近于铁矿标的。而伴随着铜矿二期项目的推进以及大宗商品价格整体反弹，2023 年公司铜矿+铁矿业务有望迎来反转，是典型的高弹性铜铁

4、资源标的。铁矿业务：高品质伴生矿，业绩弹性大铁矿业务：高品质伴生矿，业绩弹性大PC 公司开发的 Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，铜矿开采过程中会分离出磁铁矿，公司现有磁铁矿堆存约 1.5 亿吨，铜二期项目投产后，每年新增贴铁矿产出。随着铁路运力的改善，预计 2023 年公司磁铁矿出货量有望达到 1000万吨，中期维度公司磁铁矿出货量有望达到 1500 万吨/年。海运费构成公司磁铁矿到岸成本的主要部分，2019-2020 年公司铁矿石到岸成本基本维持在50 多美元/吨，随后的海运费价格上涨和汽运比例提高导致 2021-2022 年到岸成本上行至 70 美元以上。随着海运费的持续下滑，我们预计

5、公司 2023 年到岸成本有望逐步回落，即便矿价不涨其铁矿盈利也将明显增厚。根据我们测算，若 2023 年公司磁铁矿销售均价达到 110 美元/吨，到岸成本下降至 70 美元/吨，则全年公司铁矿业务有望实现归母净利润 10.97 亿元。铜矿业务：铜二期投产在即，开辟盈利第二曲线铜矿业务：铜二期投产在即，开辟盈利第二曲线过去数年，由于公司铜一期项目临近闭坑，铜二期项目正在建设中，公司铜矿业务整体小幅亏损。随着 2023 年铜二期项目投入使用，铜矿业务有望实现dyCompany河钢资源河钢资源dyStockcode000923title高弹性铜铁资源标的高弹性铜铁资源标的createTime120

6、23 年年 01 月月 13 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告盈亏平衡。铜二期项目预计于 2025 年实现满产，满产后可实现 7 万吨/年铜金属量产出。若假设铜价维持在 6.5 万元/吨，公司二期铜矿全口径成本 3.2 万元/吨，则铜二期项目完全达产后有望为公司贡献归母净利润 7.6 亿元。2023 年中国经济修复，工业品价格重回上行通道年中国经济修复，工业品价格重回上行通道铁矿石：铁矿石：铁矿石价格有望偏强运行。2023 年铁矿石需求有望逆转，一方面，疫情防控优化带来终端需求的渐进式复苏；另一方面“保交付”政策推