动保行业1月跟踪报告：1月多数疫苗品种批签发均同比下降兽药VPI指数连续3个月环比下行-260221（13页）.pdf

1、证券研究报告1月多数疫苗品种批签发均同比下降，兽药VPI指数连续3个月环比下行推荐(维持)疫苗批签发：1月多数疫苗品种批签发均同比下降根据中国兽药基础数据库，1月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，绝大多数品种批签发同比下降,仅伪狂犬和蓝耳疫苗分别同比增长13.1%和30.2%,口蹄疫疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-26.8%、-21.5%、-20.7%、-3.3%、-30.0%、-50.0%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）、鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）分别同比.13.8%、-25.9%、持平、-15.8

2、%；反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比.6.3%、持平；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗(包含硕腾苏州工厂）同比+28.6%，国产狂犬疫苗同比-20.0%。细分品种分析：去年同期高基数、养殖景气度低迷、春节较晚影响备货节奏等共同影响签发表现。今年1月，多数猪用疫苗均同比下滑，其中蓝耳疫苗由于去年同期低基数，录得同比正增长，伪狂犬疫苗则连续2年同比增长，其他产品中，猪瘟疫苗、圆环疫苗、口蹄疫疫苗均录得20%-30%的同比降幅，推测因去年同期高基数（其中猪瘟、圆环疫苗相较24年同期实现正增，口蹄疫疫苗相较24年同期持平），母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，腹泻二联疫苗虽同比有所下滑，但降

3、幅最小(-3.3%),猪细小、猪乙脑疫苗分别同比下降30%和50%，高基数效应+仔猪行情偏弱+疫病平缓等或为主要因素。禽用疫苗中，新城疫疫苗同比持平，禽流感三价苗、鸭传染性浆膜炎疫苗、马立克疫苗批签发数量均同比高位回落。反刍疫苗方面，小反刍兽疫疫苗同比持平，布病疫苗小幅回落。宠物疫苗方面，1月猫三联疫苗批签发数量恢复同比增长，且超过24年同期新品上市，录得历史同期新高，狂犬疫苗同比下滑20%。兽药原料药：1月兽药VPI指数环比下跌1.8%，连续3个月环比下行根据中国兽药饲料交易中心，1月VPI指数均值为66.16，环比12月份下跌1.8%，连续3个月环比下行。其中，氟苯尼考原料药价格跌幅居前，

4、1月月环比-4.5%，盐酸多西环素环比下跌2.3%，阿莫西林环比上涨0.7%，泰妙菌素环比下降1.5%，大环内酯类产品中，泰乐菌素领跌，价格月环比下跌3.5%，替米考星和泰万菌素则分别下跌2.7%和0.9%。但从同比数据来看，大环内酯类产品仍有较可观涨幅，其中泰乐菌素同比上涨27.1%，替米考星和泰万菌素分别同比上涨17.2%和7.6%。泰妙菌素同比亦上涨11.1%。下跌品种方面，阿莫西林领跌，同比下跌28.8%，盐酸多西环素和氟苯尼考分别同比下跌18.1%和15.6%。从原因分析来看，下游养殖环节行情持续低迷、产业端补栏意愿不高、市场需求缺乏有力支撑，叠加前期因厂家挺价而供应收紧、下游大单锁

5、定和上游原料涨价成本推动而积累的涨价预期逐步消退，兽药原料药市场情绪逐步降温。展望后市，未来一段时间预计养殖端仍将继续承压，叠加节前本身作为兽药传统淡季，我们认为短期市场或仍将维持弱势运行状态。投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。虽然24年Q2开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升,其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化,但表现好的企业都具备同一个特质即创新,无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。标的建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。华创证券研究所行业基本数据(divcenter)相对指数表现(/divcenter)