港股投资策略报告：冰火两重天的港股如何配置？-260210（13页）.pdf

1、相关研究冰火两重天的港股如何配置？港股投资策略报告投资要点：-2026年以来港股行情分化非常明显，科技和电讯拖累恒指，而其他行业都取得了不错的正收益，红利相关方向持续走强，恒生高股息率全收益指数已经创下历史新高。结构相对更加均衡的港股通指数也跑赢了A股中证800指数。恒生科技指数遭遇空头借助多重叙事放大科技板块的调整压力。特朗普提名Warsh担任美联储主席，其偏鹰派的政策形象引发前期交易较为拥挤的大宗商品资产率先出现回落，并对整体风险资产形成拖累。风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险一、回顾：港股冰火两重天，科技拖累指数，红利已创新高4（一）海外流动性宽松

2、格局没有改变，港股2026年有望迎来外资流入的机遇（一）科技作为底仓，AI仍是长期主线，短期有空头回补机会，9一、回顾：港股冰火两重天，科技拖累指数，红利已创新高2026年以来港股指数体感偏弱，尤其是近期指数波动明显。但如果拆开结构来看，会发现港股本轮行情分化非常明显，科技和电讯拖累恒指，而其他行业都取得了不错的正收益，红利相关方向持续走强，恒生高股息率全收益指数已经创下历史新高，结构相对更加均衡的港股通指数也跑赢了A股中证800指数。恒生科技指数遭遇空头借助多重叙事放大科技板块的调整压力。特朗普提名Warsh担任美联储主席，其偏鹰派的政策形象引发前期交易较为拥挤的大宗商品资产率先出现回落，并

3、对整体风险资产形成拖累。而空头借助多重叙事包括毫无凭据的税收政策调整担忧、AI红包大战被解读为行业内卷化加深、AI对软件商业模式潜在颠覆的讨论则在美股软件股大幅回调的配合下，进一步强化了负面预期。(divcenter)图1、港股代表性指数表现(/divcenter)二、展望：关注资金回流和基本面催化（一）海外流动性宽松格局没有改变，港股2026年有望迎来外资流入的机遇期1.海外流动性继续宽松，美联储年内继续降息，甚至在下半年中期选举氛围升温的背景下，不排除出现更积极的降息节奏Warsh“降息+缩表”货币政策框架中AI可能是一个非常重要的前置条件。一方面，他认为AI将显著提升中长期生产力，从而推

4、动经济实现“高增长、低通胀的组合。在这一假设下，中性利率将随之下移，为政策利率下调创造更大空间，从而推动私人部门增长。另一方面，在美联储资产负债表问题上，他认为财政的无序扩张与央行资产负债表的持续膨胀是中长期通胀的重要根源，因此主张通过央行缩表来约束货币扩张，从而压低中长期通胀，并最终带动长端利率下行。短期内，沃什并不改变年内降息的大方向，其本人亦是降息的支持者。在其对关税通胀影响相对乐观、并坚信AI将带来通胀下行的前提下，年内降息空间甚至不排除高于当前市场预期。缩表短期需要配合银行监管体系调整，中长期受制于财政政策能否配合。真正可能促成其政策框架闭环的关键变量，是在于AI是否能够实质性提升生

5、产率，从而通过做大分母降低债务率。短期看，美国在2008年金融危机之后逐步形成了银行“充裕准备金”体系，准备金占GDP比例下降至一定水平后容易引发回购市场利率异常波动甚至局部流动性紧张。历史上，2019年及近期阶段性回购市场波动都是美联储终止缩表的信号。因此，缩表必须配合银行监管体系的调整，推进需要时间。.中长期看，缩表更依赖财政政策的配合。如果美联储由美债市场上重要的买家转向缩减资产负债表，而财政赤字持续扩张、发债供给上升，将不可避免推高长期利率。在当前美国高债务水平下，这是难以承受之痛。而在美国社会撕裂和选举政治约束下，财政赤字显著收敛的难度显然是比较大的。因此，我们判断海外流动性继续宽松

6、，美联储年内继续降息，甚至在下半年中期选举氛围升温的背景下，不排除出现更积极的降息节奏。2.2026年外资增配港股的动力或更强第一，2026年地缘政治格局与2025年不同，美国从“对华加码”到“向盟友要价，外部环境向更利于中国资产的方向移动。港股恒生指数相对10年期美债利率的风险溢价远高于美国、欧洲以及日本等发达市场的代表性指数，风险溢价具有收敛的空间。第二，稳定的人民币将提升人民币资产吸引力。中国名义GDP增长改善，叠加美国货币政策宽松导致美元走弱，人民币升值与资金回流形成正反馈。从历史来看，人民币大幅升值去建立，港股往往上涨。第三，2026年，中国名