迪士尼(DIS.N)-美股公司研究报告：IP筑基体验业务助推利润增长-260213（58页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5858 Table_Page 公司深度研究|媒体 证券研究报告 【广发传媒【广发传媒&海外】海外】迪迪士士尼尼（DIS.N）IP 筑筑基，基，体验业体验业务务助推助推利利润增润增长长 核心观核心观点：点：迪士尼在近百年内容迪士尼在近百年内容载体载体和体验形式的变化中和体验形式的变化中，构建构建了制作了制作+多元渠道多元渠道发行发行+线下体验的商业闭线下体验的商业闭环环。本报告我们希望厘清迪士尼内容制作从单体到工作室群的规模化过程，探讨如何构筑长青 IP 集群；以及在传播载体变迁的历程中，公司内容分发方式转型，与从线上到线下拓张的数次步伐

2、调整。通过内容构建了通过内容构建了 IP 的堡垒的堡垒。自制+并购敆撑了爆款 IP 的稳定输出。从动画制作起家，后拓展至真人电影。2006 年以来通过收购构建 7 大制作工作室，稳定其内容 IP 龙头地位。整合内容资源有更高发行议价权。媒媒介介发行发行渠道渠道面临面临转型转型阵痛阵痛：传统传统电视电视业务业务下滑下滑，流，流媒媒体业体业务起务起步步较较晚，晚，凭借凭借 IP 优势后来居上跃至第二，优势后来居上跃至第二，但流媒体发行但流媒体发行的经营杠杆尚不及的经营杠杆尚不及传统渠道。传统渠道。传统电视业务面临下滑，19 年大力发展 D2C，目前 Disney+和 Hulu 等平台合计的市占率已

3、经仅次于奈飞位于行业第二，但 D2C业务目前缺乏规模效益，利润率低于行业龙头，也不及传统电视业务的经营利润。公司的藖略从注重增长到提质增利转型，体育业务因其内容投入高昂，仍是竞品不具备的迪士尼优势品类，公司持续大力投入。IP+乐园是迪士尼独有乐园是迪士尼独有的业的业务壁垒，务壁垒，乐园业务在乐园业务在全球全球龙头地位稳固，龙头地位稳固，经经营营杠杠杆强杆强，第，第七个七个乐园乐园扩建扩建和和游轮游轮数量数量扩充扩充，成，成为集为集团团下一下一阶段阶段增增长长的核心。的核心。体验业务对 25 财年收入和运营利润贡献占比分别为 38%和57%。全球第 7 个迪士尼度假园区预计落地阿布扎比。游轮业务

4、是近两年拓张的重点，迪士尼探险号 26 年将在新加坡首航。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计总收入 2026-28 财年达到 1021 亿美元、1073 亿美元，同比增速对应为 8%、5%。归母净利润达到 107 亿美元、119 亿美元，同比增速变动为-14%、10%。我们认为适合给予公司 26 年 GAAP 归母净利润 21 倍估值，对应合理价值为 127.17 美元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。宏观经济影响；内容投资不确定性；传统电视业务下滑。盈盈利预利预测：测：财财年截止于年截止于9月月30日，本日，本报告货币报告货币采用美元采用美元 2024A 2025A

5、 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）91,361 94,425 102,148 107,293 112,368 增长率（%）3%3%8%5%5%EBITDA（百万元）13,819 18,634 21,833 23,523 25,335 归母净利润（百万元）4,972 12,404 10,728 11,852 13,241 增长率（%）111%149%-14%10%12%EPS（元/股）2.72 6.88 5.95 6.57 7.34 市盈率（x）34 15 17 15 14 ROE（%）3%7%6%6%7%EV/EBITDA（x）14 10 9 8 8 数据来源：公司财务报

6、表，广发敃券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 102.38 美元 合理价值 127.17 美元 报告日期 2026-02-13 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1772/1772 总市值/流通市值（亿美元）1814/1814 一年内最高/最低（美元）116/104 30 日日均成交量/成交额（百万）13/1406 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-1.68/-2.63 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：旷实 SAC 执敃号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分分析师：析师：周喆 SAC 执敃号：S0