德业股份-公司研究报告-逆变器黑马储能+微逆双驱动-230112（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：325.00 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： 基本状况基本状况 总股本总股本(百万股百万股)239 流通股本流通股本(百万股百万股)81 市价市价(元元)325.00 市值市值(百万元百万元)77,653 流通

2、市值流通市值(百万元百万元)26,402 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,024 4,168 6,244 10,378 17,026 增长率 yoy%18%38%50%66%64%净利润（百万元）382 579 1,495 2,661 4,649 增长率 yoy%47%51%158%78%75%每股收益（元）1.60 2.42 6.26 11.14 19.46 每股现金流量 1.90 3.33 5.69 12.76 20.47 净资产收

3、益率 44%22%35%39%41%P/E 203.0 134.2 51.94 29.19 16.70 P/B 89.5 29.4 18.1 11.3 6.8 备注：取自 2023 年 1 月 11 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 深耕电气行业，公司底蕴深厚。深耕电气行业，公司底蕴深厚。公司成立于 2000 年，家电产品起家，2016 年布局光伏逆变器行业，形成逆变器、热交换器和环境电器三大业务板块。受益光伏行业高景气，逆变器板块逐渐成为收入和业绩贡献中坚力量，2022 前三季度贡献近 80%毛利润。此外，逆变器板块中储能和微逆收入占比不断提升至 61%/19%。行

4、业：微逆需求高增，户储风口将至。行业：微逆需求高增，户储风口将至。对于微逆市场，对于微逆市场，受益于整县推进等政策驱动，分布式光伏装机加速迸发，2021 年分布式光伏装机占比高达 55%。同时，各国安规标准不断提升叠加微逆可解决安全隐患的优异性能，微型逆变器渗透率不断提高，我们预计到 2025 年微逆市场可达 350 亿元。对于户储市场，对于户储市场，一系能源危机影响，欧洲天然气价格飙升，拉动电价持续高位运行；二系户储系统经济性优越，一定条件下 IRR 可达 17.68%，双重作用推动欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升，据我们测算，2025 年全球户储新增装机规模为73.6

5、GW/169.2GWh，2021-2025 年 CAGR 高达 150%（GWh 口径）。公司：储能公司：储能+微逆增量驱动，全球化布局微逆增量驱动，全球化布局+国产导入促成长。国产导入促成长。（1）储能逆变器：）储能逆变器：低压储能逆变器产品安全性高、并离网切换时间短且支持柴油机充电，同时户用高压和小型工商业系统持续推出将适应更多市场需求。公司发掘第三世界国家断电离网需求，目前南非市场占比 36%，同时开始进攻欧美高热市场，不断完善渠道和产品布局，出货不断放量，预计 23 年出货翻倍增长。（2）微型逆变器：）微型逆变器：产品功率覆盖范围广，一拖八产品后续推出将进一步丰富产品矩阵。选择与龙头E

6、nphase 错位竞争策略，凭借价格优势、主打一拖四产品打开巴西市场，目前巴西市场占比达 77%，在当地市占率已超国内友商。预计后续随着欧美市场导入，未来出货翻倍，进一步贡献业绩增量。（3）供应链管理：）供应链管理：公司较早开启国产 IGBT替代，积极与新洁能、斯达半导等国内厂商合作，导入比例提升至 50%，处于业内较高水平，进一步保障供应稳定并提高成本控制能力。（4）此外，公司坚持扩产布局，新募投项目拟于 2024 年建成投产，贡献逆变器产能 28.5GW。盈利预测：盈利预测：我们预计归母净利润 15.0/26.6/46.5 亿元，同增 158%/78%/75%，当前股价对应 PE 分别为