港股系列研究报告（3）：当前时点坚定看好恒生科技的六大理由-260209（13页）.pdf

1、当前时点坚定看好恒生科技的六大理由定期报告一港股系列研究报告（3）近期恒生科技走势较弱，我们坚定认为这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基本面与做多逻辑没有发生改变。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buythedip”是有效策略；从估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。坚定看好恒生科技：近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了极度悲观水平。而我们认为，当

2、前位置的恒科有极大的配置价值。首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击；其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异；最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧相关报告坚定看好恒生科技近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后,从监管到产业趋势的各方面叙事来到了较为悲观水平。而我们认为，当前位置的恒科有极大的配置价值。首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击。获得美联储主席提名的沃什政策主张对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而

3、全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。在市场阶段性过热后，流动性的冲击往往剧烈而快速，并且历史经验表明“buythedip”是有效策略。其次，天底

4、下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异。彼时美国AI蓬勃发展，市场预期过于乐观，纳指多次跳空高开积累了较大涨幅。随着联储鹰派降息，随后美国政府关门、关键数据缺失，市场开始交易美联储年内不降息，同时产业端出现了AI泡沫的叙事。在流动性冲击与产业趋势受阻的背景下，以美股为代表的全球资产均出现了不同程度的调整。当前时点，黄金白银替代美股成为这轮涨幅最剧烈的资产，“沃什交易”替代了美联储不降息的假设，大模型吞噬软件成为新的悲观叙事，但本质上仍然是底层流动性冲击的表象显现。最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buythedip”是有

5、效策略；从相对估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从绝对估值来看，目前恒生科技PE位于上市以来24.3%分位数，若回到中位数水平，对应恒科点位7431，涨幅为39%；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。二、海外流性一一冲击高峰已过在1月30日特朗普宣布提名沃什为新一任联储主席后，对沃什可能偏鹰派货币政策的担忧冲击市场情绪，过去一周沃什交易成为市场主旋律，美元指数继续反弹，新兴股票市场重挫。具体来看，对海外流动性最为敏感的港股市场领跌，尤其恒生科技指数跌幅超过6%；相比之下欧洲股市、美股的道琼斯指数逆

6、势上涨，而美股科技股跌幅居前。(divcenter)图1：本周全球各类主要资产表现（2.2-2.6）(/divcenter)沃什主张的“缩表cdot+降息”可以概括为相对鹰派的宽松态度，理论上将在中长期有利于稳定美元，这对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水