家电行业黑电出海系列专题一：TCL合资索尼中系黑电出海新篇章-260212（16页）.pdf

1、黑电出海系列专题一：TCL合资索尼，中系黑电出海新篇章投资要点KEYPOINTS事件：2026年1月20日，TCL电子宣布将与索尼订立意向备忘录，将成立合资公司（TCL持股51%索尼49%）承接索尼家庭娱乐业务，并在全球开展电视机和家庭音响等产品的一体化运营，双方预计将于26年3月底前签署最终协议，新公司预计于27年4月正式运营。盈利预测与投资建议：当前时点TCL电子垂直一体化布局深化，技术与渠道壁垒稳固，股权激励目标明确，增长信心充足。短期看，海外旺季需求释放叠加北美扭亏兑现，国内自补持续推动结构升级，对冲面板价格上行压力，业绩预期有望稳步兑现；中长期看，合作索尼加快海外渠道拓展和结构升级，

2、叠加MiniLED全球空间广阔。预计26/27年扣非归母净利为29/34亿港元，2月11日收盘价对应PE为11x/9x。，风险提示：合作落地与业务协同不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上涨。TCL拟与索尼成立合资公司承接其家庭娱乐业务事件：2026年1月20日，TCL电子宣布将与索尼订立意向备忘录，内容包括：1成立合资公司（TCL持股51%/索尼49%）承接索尼家庭娱乐业务，并在全球开展电视机和家庭音响等产品的一体化运营；2合资公司与索尼/TCL电子未来在专利、技术及品牌的授权安排；3双方预计将于26年3月底前签署最终协议，新公司预计于27年4月正式运营。新公司预计以索尼和BRAVIATM品牌赋

3、能电视机、家庭音响等产品，依托索尼的高品质音视频技术、品牌价值及供应链管理等运营专长，同时借助TCL的先进显示技术、全球规模优势、产业布局、端到端成本效率及垂直供应链实力，推动业务发展。索尼电视：日系电视代表品牌，CRT时代冠军，从全球电视霸主到被迫退守超高端小众路线的背后，技术创新是电视行业永恒的议题。当前在主流的液晶显示技术框架下，黑电行业发展为供应链端规模效应降成本+新技术掌握主导权+品牌端提升高溢价的全方位竞争，而索尼由于退出面板产能及内部战略调整因素，除了仍然保有的高端品牌形象和核心的画质调校技术优势之外，供应链端布局弱势，技术代差逐渐收窄，在当前新一轮的全球黑电格局洗牌中逐步落于下

4、风。(divcenter)图、1979-2025H1索尼总收入&电视收入(/divcenter)02索尼为什么要剥离电视机等业务？当前的困境：索尼电视面临的主要问题是硬件规模收缩&盈利压力的循环，导致其逐渐沦为集团内较为边缘的业务。(1）韩系和中系激烈攻势下，索尼电视规模大幅收缩。2020-2024年索尼全球出货量从876万台降至481万台，群智咨询口径2025年为410万台。分价格带来看，索尼在中韩厂商依靠产业链优势强化价格竞争同时加速高端布局的过程中，被迫退守超高端产品线。分地区来看，索尼电视在日本及亚太之外的市场影响力逐步衰减，在北美和西欧市场品牌定位相对高端，但份额也存在压力。（2）供

5、应链整合能力下降，规模效应减弱，盈利受限。a.液晶时代布局面板数次未果，转型轻资产运营：索尼在CRT时代零件基本自给，但在液晶时代，公司错失面板产线早期扩张机遇，后与其他厂商合作（2004年S-LCD7/8代线、2009年SDP10代线）参与面板产能，但因金融危机、面板全球扩产价格暴跌等原因，最终均亏损离场。2012年起新任CEO平井一夫启动OneSony战略，电视转向轻资产+高端化运营，彻底退出面板制造，只保留组装和调校环节。b.无屏导致规模扩张、技术迭代及盈利释放掣肘：1索尼面板采购规模小且来源分散，议价权较低。2面板外部依赖度高导致供应链稳定性下降，且在MiniLED等新品类布局上较为被

6、动。3零部件多为外采且成本较高，盈利难以释放。03行业案例1：海信赋能、东芝扭亏的日系黑电品牌收购海信收购东芝：2017年11月，海信宣布以129亿日元（最终价59.85亿日元/约合3.55亿人民币）收购TVS公司95%股权并获得东芝电视全球40年品牌授权。2018年完成交割，2019年东芝实现扭亏（净利率0.7%），至25H1净利率已升至7.3%。东芝作为日系电视代表品牌之一，在图像处理、画质芯片、音响配套设备等方面积累深厚，拥有REGZA画境引擎、火箭炮音响系统等领先技术，但在被并购前经营一度处于困境：1连续亏损，资不抵债：2016年TVS资产负债率超100%，2018年公司净利率.6.6