家居行业家居地产链跟踪报告：当预期照进现实winner~take~all-260211（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.02.11 当预期照进现实，当预期照进现实，winner-take-all Table_Industry 家居家居 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 家居高景气背后的产业趋势2025.05.30 家居以旧换新政策再发力，终端景气向上2025.04.11 家居全面拥抱以旧换新，经营改善可期2024.12.08 家居景气度仍待修复，渠道端积极思变2024.09.05 家居消费沉浮之下，从贝壳视角

2、看家居公司2024.09.02 家居地产链跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：安全边际充足，安全边际充足，政策预期有望驱动估值修复政策预期有望驱动估值修复。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议。投资建议。推荐家居行业龙头公司欧派家居、顾家家居、志邦家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、金牌家居。基本短期暂承压，长期集中度提升空间广阔。基本短期暂承压，长期集中度提升空间广阔。短期看，家居

3、行业基本一方面仍受偏弱的竣工数据影响，终端需求相对平淡，同时 2025年四季度及 2026 年一季度叠加了同期因国补产生的高基数影响，短期表观的数据暂承压。中期看，积极的因素正在发生，头部家居公司在行业底部不断夯实基本功，持续推进渠道融合贯通及产品研发创新，增速跑赢行业，实现市占率的提升。长期看，对比其他品类，家具家居集中度明显偏低，地产底部洗牌有望加速未来市占率集中进程，龙头份额提升空间广阔。安全边际充足，股息率提供稳健回报。安全边际充足，股息率提供稳健回报。当前家居上市公司 PB 普遍在历史 20%以下的底部分位，剔除净现金后 PE 普遍在 10X PE，同样位于历史的底部。参考 2024

4、 年分红比例以及 2025 年 Wind 一致预期，家居公司分红比例平均在 70%的较高比例，对应 2025 年股息率平均在 5%左右，提供稳健的投资回报。参考 924 行情及历史估值中枢，无论 PB还是 PE 估值，较当前位置均有充足的向上空间，赔率充分。地产政策预期有望逐步驱动行业估值修复。地产政策预期有望逐步驱动行业估值修复。据上海市房地产交易中心，截至 2026 年 1 月 27 日，上海全市二手住宅挂牌量约为 33.68万套，已连续 4 个月下降。截至 1 月 20 日，上海链家二手房成交量环比上月同期上涨 15%，二手房市场活跃度的提升。同时，成交价格暂时止住下跌趋势，市场已显现“

5、止跌”信号。此外，上海浦东、徐汇、静安三区率先试点收购二手房转为保障性租赁住房，地产预期反转有望带动后周期的家居链估值修复。风险提示：风险提示：地产超预期下行，行业竞争压力加剧等。行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图图1：房屋新开工面积房屋新开工面积暂承压暂承压 图图2：房屋竣工面积房屋竣工面积暂承压暂承压 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 图图3：二手房价格二手房价格逐步回暖逐步回暖 图图4：二手房交易量回暖二手房交易量回暖 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 注：样本城

6、市包括北京、广州、深圳、杭州、苏州 图图5：受国补退坡影响，受国补退坡影响，2025 年下半年开始家具零售增速走弱年下半年开始家具零售增速走弱 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%020000400006000080000100000120000140000160000180000Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25房屋新开工面积（万平方米）yoy（右轴）-40%