家用电器行业专题报告：历史视角看大宗及汇率波动对家电盈利影响-260211（24页）.pdf

1、家用电器行业专题报告历史视角看大宗及汇率波动对家电盈利影响相关研究成本端：2025年以来家电主要原材料成本走势分化，大宗原料铜、铝等价格均经历较大波动，但对家电企业来说整体压力可控。近年来共有三轮比较明显的原材料波动周期，我们对历史进行复盘，并结合本轮原材料价格波动情况，有以下结论：1）2025Q4起原材料价格走势分化且涨幅温和，铜铝上涨但钢材和塑料降价。空调成本与铜关联较大，洗衣机、小家电成本与塑料关联较大，因此品类成本压力：空调冰箱洗衣机小家电，空调占比低的企业受影响较小。2）铝代铜降本路线加速，铝代铜可有效减少铜量实现降本，近年铜铝价差迅速走扩，铜战略资源地位凸显，经济与政策条件基本成熟

2、，铝代铜空调市场处于发展前夕，先发企业有望同时取得份额与降本成效。3）关注终端涨价以及向上游传导后，未来可能出现的毛利率剪刀差机会。1月起多家企业酝酿空调涨价，同时铜铝成本涨势收敛，同时整机企业也积极向上游转移成本。汇率端：人民币走强对出口企业报表端存在毛利率及汇兑损益压力，但多数企业存在套保情况，甚至部分存在美元债口的企业小幅受益。整体上，我们预计2026年出口仍将保持稳健。近年来中国白电在海外市场竞争力不断提升，同时中资企业在产业链全球化和品牌本土化运营方面不断深入，在全球市场份额提升大势所趋。投资建议：建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；成本端压力较小的小家电公司小熊电器、新宝

3、股份、北鼎股份等；建议关注家电零部件企业三花智控、盾安环境、星帅尔等；建议关注清洁电器科沃斯、石头科技；以及欧洲热泵领域的儒竞科技、大元泵业；数据中心一次侧机组冰轮环境、鑫磊股份等。风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅上涨风险、铝代铜产品推进不及预期风险、关税政策与国际贸易形势波动风险。1以史为鉴：历次大宗涨价周期，家电制造企业如何应对？2025年以来家电主要原材料成本走势分化，铜、铝等大宗原材料价格均呈现较大涨幅，2025年上半年原材料价格维持整体稳定，下半年起价格加速上涨，涨幅主要集中在铜、铝。铜、铝材料现货结算价格较6月涨幅分别达21.4%、15.6%；塑料价格指数较6月下行8.

4、5%；钢材价格涨幅相较其他材料较小，但仍达到2.1%；同比来看，2025Q4铜、铝现货价格同比分别上涨20.66%、9.8%；钢材和塑料价格指数同比分别下行7.03%、13.17%。(divcenter)图表1:LME铜现货结算价格变化趋势(美元/吨)(/divcenter)按照空调、冰箱、洗衣机的主要零件用料及制造成本拆分，钢材、铜、铝、塑料为家电最主要原材料（电机和压缩机等家电制造中的重要零部件也主要由钢材和铜构成)。根据相关拟合看，家电产品均价与原材料综合成本走势呈现较强的相关性，可以看到2018年以来家电均价经历了三轮集中上涨，涨幅分别集中在2018、2021和2024年，分别对应三段

5、主要原材料成本上行周期。在过去三轮主要原材料成本上涨周期中，空调、冰洗、小家电的售价上涨节奏并不完全一致。原因系不同家电品类的原材料成本占比不同，例如空调均价与铜价的关联程度更强，小家电均价与塑料价格关联程度更强等。当前国际油价持续走低，作为石油产业链下游产品，塑料价格进入平稳下行周期，对于塑料成本占比较高的洗衣机和小家电等品类有利。为了研究原材料价格变动对家电企业毛利率的影响，我们观察近10年来大宗原材料价格持续上涨和持续下跌的时期，并选择2017与2020H1进行复盘。1）大宗原材料价格变化能及时且充分地传导至家电制造企业成本端，且原材料价格上涨时，家电制造企业将向上游零部件端和下游消费者

6、端传导成本，以保持毛利率稳定；2）为排除汇率波动带来的影响，选择企业内销毛利率作为原材料成本影响的参照指标；3）将三花智控对应期初和期末制冷业务毛利率变化量作为白电整机厂商向零部件企业成本传导能力的参照基准指标，根据整机厂商的议价能力强弱分别假设传导系数，可测算出向上游传导成本所带来的毛利率变化。4）假设产品毛利率结构不变，可通过终端零售价变化测算出向下游传导成本带来的毛利率变化。1.12017：原材料成本价格普涨，家电企业普遍涨价传导压力2016到2018年上半年原材料价格全面上涨，我们选取2017年作为复盘时间段。期间钢价格指数上涨32%，铜、铝价格分别上涨29%、23%，塑料价格指数上浮