钢铁行业高股息系列报告之四：以“煤”为鉴探讨钢铝分红率增加的可能性-260211（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 2 月 11 日 行业行业研究研究 以“煤”以“煤”为为鉴：鉴：探讨钢铝分红率增加的可能性探讨钢铝分红率增加的可能性 行业高股息系列报告之四 钢铁行业钢铁行业 增持（维持）增持（维持）以以“煤煤”为鉴：中国神华分红攀升五大原因为鉴：中国神华分红攀升五大原因：2008-2016 年公司现金分红比例平均为 39%，2017 年现金分红比例跃升至 151%，此后 2018-2024 年公司现金分红比例平均值为 74%。回顾 2017 年公司提升现金分红比例主要基于以下几个原因：1）资产负债率处于行业较低水平；2）近几年资本开支规模较过往若干

2、年度相对降低；3）利润修复且拥有较高未分配利润及货币资金，资产减值占利润比例较低；4）大股东持股比例较高，且有潜在收并购预期；5）相关分红政策支持。当前钢铁、电解当前钢铁、电解铝板块股息率高于铝板块股息率高于 3%3%的标的仅有的标的仅有 8 8 家：家：假设公司 2025 年分红比例与 2024 年分红比例持平，2025 年归母净利润预测为 WIND 一致预期值，截至 2026 年 2 月 6 日，目前有 7 家钢铁板块公司股息率处于 3%以上，分别是：友发集团（6.90%）、鄂尔多斯（4.62%）、宝钢股份（4.18%）、南钢股份（4.15%）、中信特钢（3.69%）、新钢股份（3.59%

3、）、久立特材（3.23%）；仅有神火股份（3.03%）一家电解铝板块公司股息率处于 3%以上。钢铁电解铝企业潜在分红比例提升的三重利好：钢铁电解铝企业潜在分红比例提升的三重利好：1）市值管理纳入考核，上市公市值管理纳入考核，上市公司分红潜力加速兑现：司分红潜力加速兑现：2024 年 1 月 24 日，国资委明确“将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者”。而现金分红作为传递公司经营稳健信号、提升投资者信心、实现价值回归的基础路径，自然成为上市公司落实市

4、值管理要求的关键选择；2）险资大规模险资大规模入市，推动红利资产重估：入市，推动红利资产重估：“资产荒”背景叠加新金融工具准则下，高股息策略成为保险公司资产配置的核心选择，随着非上市险企陆续实施新金融工具准则，通过提升 OCI 股票占比缓解财务利润波动，险资 OCI股票配置仍有较大空间，钢铁、电解铝板块高分红标的配置价值或将逐步凸显；3）钢钢/铝行业资本开支有望逐步回落：铝行业资本开支有望逐步回落：随着钢铁行业超低排放改造工作告一段落、电解铝产能接近天花板后，行业资本开支逐步回落，未来对应标的现金分红比例有望进一步提升。从未分配利润从未分配利润/总市值总市值、货币资金、货币资金/总市值总市值、

5、资产负债率资产负债率三个维度分析钢铁三个维度分析钢铁电解铝电解铝企业潜在分红能力：企业潜在分红能力：我们认为一个企业同时具备（1）未分配利润/总市值高、（2）货币资金/总市值充足、（3）资产负债率小于 60%、（4）2024 年 PE 为正且小于25 倍、（5）2022-2024 年平均分红比例低于 60%，则该企业具备较强的分红潜力。截至 2026 年 2 月 6 日，钢铁、电解铝上市公司中，仅有 14 家企业符合（3）（4）（5）的条件，对其未分配利润/总市值、货币资金/总市值、资产负债率分别给予 0.6、0.3、-0.1 的权重进行评分，钢铁企业潜在分红能力评分从高到低依次是：华菱钢铁、

6、宝钢股份、甬金股份、金洲管道、常宝股份、久立特材；而电解铝企业潜在分红能力评分从高到底依次是：明泰铝业、新疆众和、南山铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业、华峰铝业。投资建议：投资建议：展望 2026 年，在市值管理纳入考核、高股息策略仍旧是险资资产配置核心策略、且钢铝企业行业资本开支逐步回落三重利好支撑下，部分未分配利润高、货币资金充足且资产负债率较低的企业具备较强的分红潜力。重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、久立特材；建议关注中国铝业。风险分析：风险分析：钢铁、电解铝行业政策变化；钢材、电解铝价格大幅波动；相关公司钢铁、电解铝行业政策变化；钢材、电解铝价格大幅波动；相关公司分红不及预期分