亚马逊(AMZN.O)-美股公司研究报告：4Q业绩基本符合预期26年Capex指引处高位-260208（13页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚马逊亚马逊(AMZN US)4Q业绩业绩基本基本符合预期符合预期,26年年Capex指指引引处高位处高位 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):260.00 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 何翩翩何翩翩 研究员 SAC N

2、o.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S0570125070064 +(86)21 2897 2228 韩冬冰韩冬冰*联系人 SAC No.S0570125070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 2 月 6 日)210.32 市值(美元百万)2,256,944 6 个月平均日成交额(美元百万)10,326 52 周价格范围(美元)161.38-258.60 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元

3、美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(十亿)717 806 900 1,004+/-%12.38 12.38 11.74 11.58 归属母公司净利润(十亿)78 84 104 138+/-%31.09 7.97 24.39 32.37 EPS(最新摊薄)7.24 7.82 9.72 12.87 ROE(%)22.29 19.07 19.56 20.29 PE(倍)29.06 26.91 21.64 16.34 PB(倍)5.49 4.82 3.77 2.96 EV EBITDA(倍)14.78 11.68 9.61 7.53 股息率(%)0.00 0.00 0.00

4、0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 08 日美国 互联网互联网 亚马逊亚马逊 4Q 业绩业绩：收入同增 13.6%至 2134 亿美元，超 VA 一致预期 1%（下同）。北美、国际、AWS 营收分别同增 10%、17%、24%，对应经营利润率同比+1/-1/-1.9pct。4Q 经营利润剔除非经常损益后 274 亿美元（超预期4%），净利润同增 6%至 212 亿美元。4Q 资本开支达到 385 亿美元，超预期 12%。尽管 4Q 云增速和行业差距扩大（对比谷歌云、微软智能云+48/29%yoy），我们认为应更多关注中长期催化：Anthropic 已开始使用Rai

5、nier 进行模型训练，叠加近期 AWS EC2 上调价格，强劲需求有望支撑AWS 在 26 年加速增长；亚马逊正与 OpenAI 洽谈至多 500 亿美元的潜在投资，后续有望引入 OpenAI 定制化模型至其 AI 产品（例如智能语音助手 Alexa）；Agentic 购物渗透有望加速，公司亦计划引入更多三方智能助手；近期 Cowork 及集成 Gemini 的 Chrome 已对用户渗透形成推动。维持“增持”评级。26 年年 Capex 指引同比显著上升，市场短期关注现金流压力指引同比显著上升，市场短期关注现金流压力 亚马逊盘后股价一度跌超 10%，公司指引 26 年 Capex 规模较

6、25 年显著扩大至 2000 亿美元（预期 1475 亿美元），引发市场对自由现金流和高估值的担忧，我们预估前者 26 年或达到 295 亿美元。1Q 财务指引：收入1375-1785 亿美元，符合预期 1754 亿美元；经营利润 165-215 亿美元，低于预期的 225 亿。亚马逊表示，25 年新增电力容量达 3.9GW，4Q 环比增加 1.2GW，27 年底电力规模有望翻倍。AWS 增速和行业差距扩大，增速和行业差距扩大，Trainium 收入放量收入放量 4Q 云收入同比增长 24%（低于谷歌云、微软智能云），超预期 2%，经营利润率同比下滑 1.9pct；云业务积压订单环比增长 22