环保行业2025年业绩前瞻：环保行业持续分化运营资产表现稳健-260209（5页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 环保 2026 年 02 月 09 日 环保行业持续分化，运营资产表现稳健 看好 环保行业 2025 年业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 联系人 莫龙庭 A0230523080005 本期投资提示：市政水务：整体运营平稳，工程业务有所下滑。市政供水及污水整体运营稳定，部分公司受益战略扩张及水价调整，同时污水工程则整体需求下降，工程业务预计有所下滑，预计 2025 年 Q1-4 归母净利同比整体平稳，其中中山公用+67%

2、，江南水务同比+3%，兴蓉环境+8%，洪城环境+1%。垃圾焚烧：整体平稳，历史电费收入确认、折旧增加、收并购等带来分化。2025 年以来垃圾焚烧项目新建及招标整体进一步放缓，行业运营整体稳步提升，尤其是叠加蒸汽销售大力拓展、炉渣价格调整等，板块运营持续强化。但鉴于不同公司承接项目不同、历史电费确认收入、新增产能带来的折旧增加、建造收入下滑、会计准则调整等原因而有不同表现，主要公司 2025Q1-4 归母净利增速有所分化，预计绿色动力+23%，瀚蓝环境+20%，军信股份+49%，城发环境+5%，永兴股份+10%。环卫：运营相对稳定，减值及环卫无人化订单带来分化。环卫市场整体稳定，预计主要公司 2

3、025 年 Q1-4 归母净利增速平稳，减值和环卫机器人业务带来分化，其中盈峰环境同比+36%，玉禾田+4%。产品设备：受不同下游影响，分化持续扩大。1）常规装备：重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展，但考虑竞争激烈，毛利率或有所承压，预计 2025 年 Q1-4 归母净利增速略有下滑，预计东江环保-49%，景津装备-23%；2）电力环保设备：受益火电下游需求释放及部分收入集中确认，预计龙净环保+32%，青达环保+88%；3）水处理设备：受益进口替代持续推进，预计沃顿科技同比+26%。投资分析意见：1）市政环保：盈利稳定，叠加现金流持续改善+化债修复，以及分红提升+水价调整+AIDC 催化，环保

4、红利资产机会凸显。推荐中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业；2）无人环卫：参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。目前盈峰环境、玉禾田等主要公司加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型。推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等。3）绿色甲醇及 SAF：欧盟 SAF 政策逐步落地，推动 SAF 量价齐升，板块公司出货量及盈利逐步提升；IMO 净零框架政策有望逐步落地，绿色甲醇供应商有望率先受益，推荐中集安瑞科，建议关注中国天楹、复洁科技、山高环能、朗坤科技、海新能科、鹏鹞环保。风险提示：应收账

5、款持续增加风险；政策推进力度不及预期风险；市场竞争加剧风险 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：环保行业 2025 年业绩前瞻 业务分类 股票代码 企业简称 市值（亿元）Q1-4 归母净利润（百万元）Q4 归母净利润（百万元）2026/2/6 2024 2025 yoy 24Q4 25Q4E yoy 市政水务 000685.SZ 中山公用 180 1,199 2,000 67%177 789 346%市政水务 601199.SH 江南水务 55 402 415 3%130 140 7%市政水务 000598.SZ 兴蓉环境 215

6、1,996 2,150 8%370 386 4%市政水务 600461.SH 洪城环境 125 1,190 1,200 1%268 267 0%市政固废 601330.SH 绿色动力 92 585 720 23%81 94 15%市政固废 600323.SH 瀚蓝环境 239 1,664 2,000 20%279 395 42%市政固废 301109.SZ 军信股份 126 536 800 49%129 195 51%市政固废 000885.SZ 城发环境 88 1,141 1,200 5%277 287 3%市政固废 601033.SH 永兴股份 137 821 900 10%172 154