博威合金-公司首次覆盖报告：高端铜合金长坡厚雪行业先锋厚积薄发-230110（40页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。博威合金 601137.SH 公司研究|首次报告 高端高端铜合金龙头，新材料为主，新能源为辅的营收结构。铜合金龙头，新材料为主，新能源为辅的营收结构。博威合金为我国高端铜合金龙头企业，主营业务以新材料高端铜合金为主，光伏组件产品为辅，打造双增长逻辑。公司布局全球，通过横向并购德国精密细丝龙头博德高科，合资成立博威尔特，拓展上下游产业链。“强研发“强研发+先进管理”铸造高壁垒先进管理”铸造高壁垒。（1）壁垒：铜基材料加工难度大，且大部分先进技术早已被国际巨

2、头申请，专利束缚国内企业发展，进入汽车供应链资质认证壁垒高。在这样的背景下，公司克服了铜基材料的高壁垒，生产出既有高强高导特性同时保持优异折弯和抗应力松弛性能的铜基材料，达到能与世界铜加工龙头维兰德相竞争的优良特性；（2）研发：公司通过数字化运营方式，全面量化加工过程去计算最优的生产方式，最优的材料配方，未来有望成为行业技术领军龙头；（3）管理：公司自 2018 年起开始实行股权激励，2019 年开始进行数字化经营改造，推行“阿米巴+数字化”经营模式，取得良好成效。预计预计 2026 年年全球全球汽车连接器铜材市场规模达汽车连接器铜材市场规模达 277-448 亿元，亿元，21-26CAGR

3、或超或超30%。目前汽车高压化趋势确定，对于诸多汽车元器件如连接器、线缆等零部件耐压等级提出更高要求，故低端材料淘汰，高端材料需求提升。在相同假设下，经过测算得到 2026 年中国、全球新能源汽车连接器铜材市场规模分别为 131-211、277-448 亿元，2021-2026CAGR 分别为 27%-39%、30%-43%。在弹性来源方面，泰科电子等国际大厂有望成为公司核心客户，业绩弹性较大。光伏组件业务受到光伏组件业务受到利好政策叠加利好政策叠加中游中游利润空间修复利润空间修复，盈利空间有望提升，盈利空间有望提升。公司受益于美国对中国在东南亚光伏组件企业的关税豁免政策，加上硅料价格下跌，组

4、件利润空间修复，我们预计新能源板块业绩在未来 1-2 年增长确定性高。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.70、1.06、1.35 元，参考同行 23 年21X 市盈率，对应目标价为 22.26 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、假设变动影响测算结果风险、坏账准备，固定资产减值损失风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,589 10,038 14,189 18,021 21,930 同比增长(%)-0.0%32.

5、3%41.4%27.0%21.7%营业利润(百万元)469 301 626 958 1,250 同比增长(%)1.3%-35.8%107.9%53.1%30.6%归属母公司净利润(百万元)429 310 556 836 1,068 同比增长(%)-2.5%-27.7%79.3%50.3%27.7%每股收益（元）0.54 0.39 0.70 1.06 1.35 毛利率(%)15.7%12.3%13.7%15.1%15.7%净利率(%)5.7%3.1%3.9%4.6%4.9%净资产收益率(%)9.6%5.9%9.8%13.2%15.1%市盈率 31.1 43.0 24.0 15.9 12.5 市净

6、率 2.6 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月09日）16.87 元 目标价格 22.26 元 52 周最高价/最低价 24.71/9.26 元 总股本/流通 A 股（万股）79,004/74,065 A 股市值（百万元）13,328 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 01 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 13.92 13.75 17.15-24.18 相对表现 10.27 13.38 11.68-7