新世纪评级：再融资能力视角下的城投风险（2022）（20页）.pdf

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1、专题研究专题研究 1 再融资能力视角下的城投风险 公共融资部 薛雨婷 引言：引言：近年城投企业前期积聚的大规模债务进入集中偿付期，再融资成为城投企业债务接续的重要手段，而再融资能力的分化使部分城投企业面临较高的偿债风险。本文将从影响城投企业再融资能力的主要因素入手，同时结合再融资表现，分析城投企业可能面临的信用风险。一、再融资的重要性 一、再融资的重要性 城投企业初期作为地方政府投融资平台，在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。2011 年以来，我国城投债发行和净融资持续增长，城投债余额已从2011年末的6736.40亿元大幅增长至2021年末的 12.72

2、 万亿元，而同期末城投企业带息债务已高达 55.48 万亿元。对城投企业而言，这些巨额债务形成的对应资产更多地是集中于市政类项目开发成本以及部分区域内企事业单位的往来占款，而这部分资产变现及回款周期长，加上城投所从事的业务大多是附带公益属性的，所以通常其自身盈利能力弱，经营性净现金流表现也不理想。近年随着前期积聚巨额债务的逐步到期，大部分城投企业面临的集中偿债压力显著加大，而再融资则是城投企业短期债务周转和缓解流动性风险的重要手段。图表图表 1.近年城投债发行和净融资情况 近年城投债发行和净融资情况 数据来源：Wind，新世纪评级整理 一旦当城投企业再融资能力出现问题，则其偿债风险将逐步暴露。

3、根据公开信息统计，2018 年至 2022 年 8 月末，城投累计非标违约事件约 230 起，涉及非标违约的城投企业为 122 家，其中，28 家主体为已发债城投企业。从区域分布来看，主要集中于贵州，贵州非标违约企业的数量约占全国的一半。新世纪评级版权所有专题研究专题研究 2 图表图表 2.2018 年至年至 2022 年年 8 月末非标违约的城投企业区域分布（单位：家）月末非标违约的城投企业区域分布（单位：家）数据来源：公开资料，新世纪评级整理 二、再融资分化及影响因素二、再融资分化及影响因素 近年城投企业再融资分化日益显著，从非标违约的区域分布一定程度也能看出，部分区域城投企业整体偿债压力

4、偏大，而信用风险事件的频发或进一步加大区域整体再融资难度。本部分以省级政府为单位，对近年各省城投企业再融资表现进行观察，然后结合再融资表现，对影响城投企业再融资能力的因素进行分析。1.各省城投债再融资表现各省城投债再融资表现 本部分将以城投债净融资规模和发行利差均值作为参考指标，对各省城投企业再融资表现做一对比。其中，城投债净融资图表按 2021 年净融资规模降序列示，发行利差均值图表按 2021 年利差均值升序列示，此外，由于头尾省市净融资和发行利差均值差异均很大，为更清晰地看出各省相对水平，还分别以 2021年净融资额是否达到 100 亿元和发行利差均值是否低于 200BP 做了切分。从城

5、投债净融资来看，2019 年以来我国各省城投债净融资规模和趋势变化均很大。江苏和浙江城投债净融资规模显著高于其余省份，且净融资规模逐年较大幅增加，2021 年两省合计净融资规模已达 1.16 万亿元，约占全国净融资规模的 45%，继江苏和浙江之后，山东、四川、湖南、江西、湖北、重庆和广东 2021年净融资均超过 1000 亿元；从城投债净融资超过 100 亿元的省份来看，近年整体净融资呈增长趋势，其中，广东、上海和广西自 2020 年起城投债发行力度有所加大，净融资规模显著增加，但广西 2022 年 1-8 月净融资规模出现大幅收缩，当期城投债净融资仅为 65.74 亿元。2021 年净融资规

6、模小于 100 亿元的省份中，东三省、内蒙古和青海近年净融资表现均较差，整体呈净偿还状态。此外，2021年以来，贵州和甘肃净融资弱化趋势较明显，两省 2021 年净融资规模均大幅缩减，并于 2022 年 1-8 月转为大额净偿还。北京 2021 年呈净流出主要系当年集中新世纪评级版权所有专题专题研究研究 3 到期债券规模较大；天津 2021 年净偿还规模最大，但其 2022 年 1-8 月净融资转为净增加。图表图表 3.2019 年以来年以来各省各省城投债城投债净净融资情融资情况（单况（单位：位：亿元）亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理 发行利差均值方面，为避免增信和发行期限差异过大对发