安信证券-2023军工行业投资机会展望：战略配置军工白马重视国产化无人化秣马厉兵稳中求进（65页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 0404 日日 国防军工国防军工 行业深度分析行业深度分析 秣马厉兵，稳中求进秣马厉兵，稳中求进20232023 军工投资机会展望：军工投资机会展望：战略配置军工白马，重视国产化无人化战略配置军工白马，重视国产化无人化 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.2 0.9-1.4 绝

2、对收益绝对收益 -1.7 3.1-22.8 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 温肇东温肇东 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522120002 宋子豪宋子豪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080004 相关报告相关报告 安信军工周观察：解放军组织台海诸军兵种联合火力打击演练，航天科技集团全年完成 54 次发射 2023-01-03 安信军工周观察：国防部严正回应美 2023 财年国防授权法案，中俄举行“海上联合-2022”军事演习 2

3、022-12-25 行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。2022 全年中证军工指数下跌 25.74%，涨幅排名第 28 位。Q1 因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3 由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4 面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放

4、，行业由高速增长行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变向高质量发展转变 1 1)从重研发轻生产到研发生产齐头并进从重研发轻生产到研发生产齐头并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜。2)基本面拐点为行业格局带来改变：基本面拐点为

5、行业格局带来改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021 年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。3)军工体制改革成为高质量发展的起点：军工体制改革成为高质量发展的起点：国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平

6、的提升。行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间 1 1）军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。我们调整后得到的 109 家公司组成的军工行业在 A 股 30 个行业中，收入增速排名第 7，归母净利增速排名第 8，均处于行业领先位置。在2021 年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继 2021 年年报和 2022H1 财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，-41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-012022-052022-092023-01国防军工国