上海谊众公司研究报告-全球纳米新秀国产独家紫杉醇胶束重磅上市（31页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：69.80 元 目标价格（人民币）：93.60 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.44 已上市流通 A股(亿股)1.04 总市值(亿元)100.43 年内股价最高最低(元)189.50/44.45 沪深 300 指数 3872 上证指数 3089 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001(8621)61038261 全全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2

2、023E 2024E 营业收入(百万元)0 4 252 498 860 营业收入增长率 n.a.n.a.6070%98%72.79%归母净利润(百万元)-22-4 157 343 600 归母净利润增长率 n.a.n.a.n.a.118%74.56%摊薄每股收益(元)-0.275-0.038 1.093 2.387 4.167 每股经营性现金流净额-0.25-0.46 0.92 2.06 3.82 ROE(归属母公司)(摊薄)n.a.n.a.12.22%21.73%28.63%P/E n.a.n.a.63.86 29.24 16.75 P/B n.a.4.04 7.80 6.35 4.80 来

3、源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 创新纳米给药系统（Drug Delivery System）的高壁垒领先胶束平台。（1）平台独特：公司在纳米给药系统和抗肿瘤药剂型创新领域，拥有纳米胶束药物载体和药用高分子辅料合成的关键技术。（2）产品独家：公司核心产品紫杉醇胶束对实体瘤通透性与靶向性更好，三期临床客观总缓解率（ORR）比对照组近翻倍。在临床使用剂量大幅提升的情况下，具有更好的安全性。（3）后续管线充足：除了进行紫杉醇及紫杉烷类胶束产品的拓展，公司已开展针对实体瘤的两种靶向性 PMC（多肽偶联纳米胶束）药物的研发。全球同类最优的紫杉醇胶束获批非小细胞肺癌一线用药，市场大，成长空间

4、确定。（1）肺癌是全球最大癌种。2020 年中国新发癌症约 457 万人，新发肺癌病例 82 万例；其中 85%为非小细胞肺癌。（2）公司的紫杉醇胶束产品，为晚期非小细胞肺癌一线用药的独家剂型；单支价格 1690 元，年费用近 10 万元；其他剂型产品在进入医保降价后已近 2 万元年费用。虽然疗效优势显著，未来或面临降价压力。（3）公司已建成年产 100 万支 30mg 紫杉醇胶束的生产线，能充分满足公司现阶段的生产需求。根据公司年度业绩预告，2022 年度公司将实现净利润 1.51.6 亿元。募投 10 亿实现公司产能扩建，股权激励为业绩增速再添助力。公司于 2021年在 A股上市募资的 1

5、0 亿元，已投建紫杉醇胶束新产能，预计 2023 年产能将达 100-150 万支。2022 年 11月公司公布限制性股票激励计划草案，拟向 78 名员工授予 179.3 万股进行激励，业绩考核指标是以 2022 年营收为基准，2023/24/25 年营收增长不低于 50%/100%/150%。公司有数家股东分别于 2022 年 9 月和 11 月公告，将在未来 6 个月内分别减持数百万股。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 考虑公司国产独家的紫杉醇胶束产品于 2021 年 10 月底获批且已有 24 家临床试验医院的基础，预计 2022/22/23 年实现晚期非小细胞肺癌患者渗透率0.6%

6、、1.2%、2.8%的爬坡，预计公司 2022/23/24 年营收 2.52/4.98/8.60 亿元，归母净利润 1.57/3.43/6.00 亿元。我们采取 DCF 法对公司进行估值，假设 2025 年适应症小细胞肺癌、乳腺癌获批，2026 年胃癌、卵巢癌、胰腺癌获批；我们认为公司合理市值为134.68 亿元，对应未来 6-12 个月的目标价 93.60 元。给予“买入”评级。风险提示风险提示 单一产品依赖、紫杉醇胶束商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭、市场竞争加剧、限售股解禁、股东减持的风险。0200400600800100023.341.7860.2678.749